主题：张裕A：搭建大平台 推荐评级

公司近况我们糖酒会期间看到张裕开始全面启动进口酒战略。对于一个执行力很强的公司来讲，战略的转变值得重点关注。进口酒战略一旦启动成功，有望改变市场对于张裕的中长期预期，我们根据30x/18x2015倍市盈率，上调张裕A(45.81, 1.29, 2.90%)/B目标价至48.50元和36.00元港币，重申推荐！张裕先锋酒庄全面放开招商，做大进口酒代理。先锋酒庄原本只做专卖店模式，目前旗下已有300家店。今年开始先锋下设了五大事业部，每个事业部都对外开放招商。此举表示公司已经全面进入进口酒代理领域，目前可供代理的SKU有近200个，其终端消费价格从50~300元不等，进口酒代理有望给收入端带来一定的增量。



　　更加期待张裕推出进口酒独立子品牌。我们认为目前国内消费者对于进口葡萄酒的识别能力仍然较差，运作品牌是非常必要的。张裕在历史上曾经成功运作了“卡斯特”和“解百纳”两个子品牌，如果可以选择一个合适的高性价比产品，凭借其品牌运营能力，有望再造一个成功的进口子品牌。

　　葡萄酒行业较快增长，预计张裕1季度收入同比双位数增长。2015年1~2月中国葡萄酒产量同比增长18%，葡萄酒进口量同比增长23.7%。糖酒会期间葡萄酒的热度也明显比烈酒更高，主流企业均有参展，包括张裕/中粮/卡斯特/TWE等。

　　评论进口酒战略有望改变市场对公司的中长期预期。目前市场对于张裕长期的前景仍偏悲观，主要是对于进口酒冲击的担忧。我们看到国际上成功的葡萄酒企业，如美国的星座集团，澳洲的TWE集团等，均是一个多品牌的平台型企业。张裕启动进口酒战略是其向国际化葡萄酒集团转变的一个重要信号。

　　估值建议相对估值优势明显。张裕A相对于沪深300(4344.416, 82.28, 1.93%)的估值下降至历史新低的1.65倍，远低于过去两年平均的2.13倍。考虑到公司基本面的持续向好。我们根据30x/18x市盈率，上调A/B目标价至48.50元/36.00元港币，分别上调18.3%/12.5%，重申推荐！风险进口酒战略启动失败；价位中枢持续下移。

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