主题：上海机场:业绩优良的防御性品种

业绩优良估值合理;“迪士尼”概念中的一员。

事件:

上海机场(600009)14年每股收益1.09元。公司实现营业收入57.51亿元,同比增长10.27%,归属母公司净利润20.96亿,同比增长11.89%。每股收益1.09元。拟每10股派3.5元(含税)。

点评:

业务量稳定增长,产能富裕。14年公司飞机起降架次为40.21万架次,同比增长8.33%;旅客吞吐量为5168.79万人次,同比增长9.53%,首次突破5000万人次。其中国际和地区旅客吞吐量占一半;货邮吞吐量为318.17万吨,同比增长8.64%。国际和地区航线吞吐量分别增长了8.27%和17.37%,复苏势头明显;15年前两个月,公司飞机起降架次同比增长12.82%,旅客吞吐量同比增长13.29%,货邮吞吐量同比增长13.71%,均保持良好势头。公司目前2座航站楼和4条跑道的配置保障业务量稳定增长。

航空类和非航类收入同步增长。14年公司航空类收入为31.7亿元,同比增长11.86%,基本和业务量增长保持同步,内航外线收费并轨正面效应在14年业绩中体现完毕。非航空类收入为25.8亿元,同比增长8.31%,占营业收入的45%。其中主要是商业和场地租赁收入,占非航收入的83%。相比国际优秀机场,公司非航收入还有潜力可挖,未来迪士尼的开业也是刺激非航收入增长的因素之一。

毛利率稳定,投资收益对业绩贡献大。14年公司毛利率为43.76%,小幅下降0.19个百分点;管理费用2.52亿,增长32.63%,主要为职工薪酬和残疾人保障金增加。财务费用为-8815万元,13年为-589万元,财务费用大幅下降主要为利息收入增长;投资收益为5.92亿,同比增长10.45%,其中参股40%的上海浦东国际机场航油公司实现净利润6.56亿元,增长了7%。

整体上市仍无日程表。集团公司承诺通过一个上市公司整合集团内航空主业和资产,目前由于土地处置方式和土地价格等问题仍无明确进展。

受益于迪士尼带来的业务增量。上海迪士尼预计将在16年上半年开业,将带来1500-2500万年客流量。公司以上海浦东机场经营为主营业务,迪士尼的开业将带来新增客源并提升航空类和非航类收入。

给予公司“增持”的评级。预计公司2015年和2016年每股收益为1.25元和1.46元,对应动态市盈率为19.61倍和16.79倍,公司业绩优良且短期无重大资本开支,估值处于合理区间且具有“迪士尼”概念,给予“增持”的投资评级。

风险提示:航油公司净利润波动;整体上市进程。


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