主题：造纸业景气度短期将回落

　造纸行业上市公司2008年中期实现销售收入277亿元，同比增长29.7%，环比一季度增长11.5%。净利润20.6亿元，同比大幅增长75.2%，环比一季度增长22.2%，符合我们中报前瞻中对于行业利润增长的预期。

　　导致上市公司上半年业绩快速增长的关键因素有5个：行业景气下毛利率提升；经营效率稳步提高；三费占比下降；所得税降低以及投资收益的大幅增长。行业景气的另一大表现是上市公司经营性现金流状况的好转。

　　我们认为，未来造纸成本（木浆等）总体保持高位运行，下调空间有限，考虑到需求下降和价格下跌，预计压力越趋明显，短期内行业景气度将从高位开始回落，产品盈利能力将下降。

　　中长期来看，造纸产业政策和新的环保标准的执行将使行业的进入门槛越来越高，落后产能及中小规模企业的淘汰力度将加大，规模型、集约型、环境友好型的大型企业将成为市场主体。在这一过程完成前，规模企业整体盈利能力将处于相对高位。

　　从国际视角来看，俄罗斯出口圆木关税的提高将使国际针叶浆成本上升，促使造纸产能向南美和亚洲转移，传统造纸大国产能的关停为国内企业创造了市场空间，我们对未来的出口持谨慎乐观态度。

　　考虑到行业景气下降及未来面临的经营环境，我们认为目前估值水平已经反映了行业盈利下降的预期。维持对林浆纸一体化上领先的晨鸣纸业（000488）“买入”评级、岳阳纸业（600963）“买入”评级。




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