主题：云南白药:扣非净利增长超20%

上调目标价至81.6元,增持。公司平台优势突出,考虑到清逸堂已实现全方位创新,中药资源事业部新业务探索呈上升趋势,仍有望探索出持续稳定增长模式,我们维持2014-2016年EPS2.41/2.91/3.49元,上调目标价至81.6元,对应2015PE28X,维持增持评级。

2014年扣非净利超20%增长。公司2014年收入188亿,增长18.97%,净利25亿,增长7.95%,扣非净利22.7亿,增长21.50%,基本符合我们预期。我们预计2014年公司药品事业部增长约10%,白药牙膏系列增长超20%,中药资源事业部保持快速增长。长期来看,白药膏和气雾剂等衍生品仍有市场拓展空间,而中央产品趋向平稳。

清逸堂已完成全方位创新,有望打造新增长点。2014年1月公司并购清逸堂,将旗下“日子”卫生巾纳入大健康产品线,目前已引入德国一流全自动生产线,全面完成技术升级,同时推出日子氧护、舒缓、净味系列新产品。此外,日子天猫官方旗舰店于2015年3月8日开业首销,正式开启电商化之路,预计将不断开辟新的市场,有望在未来2-3年内将其打造为大健康领域第二个业绩增长点。

中药资源事业部发展迅速,新业务探索呈上升趋势。公司2014年推出新品“豹七”,定位高品质中药饮片,从源头到冻干实现对产品全过程可追溯控制,有望深耕云南三七产业,开发推广血塞通(注射剂、胶囊剂和片剂)、三七参蜂口服液、气血康、三七蜜精、三七胶囊以及田七原液等三七保健产品系列,加强对三七产业链的掌控力。我们认为公司未来有望进一步挖掘开发云南特色资源,诸如螺旋藻片等。

风险提示:养元青、卫生巾、高端饮片市场推广低于预期。

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