主题： 晨鸣纸业08 年中报点评：中期业绩靓丽

中期业绩：报告期内公司实现营业收入85.52亿元，同比增幅25.81％；营业利润11.86亿元，同比增幅 135.98％；归属于母公司股东净利润9.47亿元，比上年同期增加143.60%,实现每股收益0.55元(未考虑H股IPO摊薄)。同时公司预计08年前三季度净利润与07年同期相比增长50%至100%。

　 销量增加及毛利率大幅提升推动业绩增长：30万吨超级压光纸生产线，吉林18万吨轻涂纸生产现在2008年全面达产，山东寿光本埠年产9.8万吨废纸脱墨、吉林日产300吨化学浆生产线已投入运行，公司产品销量同比增长14.42%。上半年公司各纸种价格均有不同程度的上涨，由于公司木浆自给率较高，主要产品毛利率明显提升。其中铜版纸毛利率达到28.44%的历史高位，同比增加了6.52个百分点；双胶纸毛利率为24.09%，同比增加了2.54个百分点；轻涂纸毛利率达到19.75%，同比增加了2.10个百分点。

　　各项费用得到有效控制。运输成本、人工成本上升导致报告期内公司销售费用率和管理费用率出现了小幅上涨。但财务费用、资产减值损失得到有效控制。人民币升值，本期汇兑收益增加，上半年公司财务费用同比减少了1.22亿，同比下降60.9%。报告期内公司加大贷款回收力度，应收账款及其它应收款下降，计提的的坏账准备同比下降0.9亿，资产减值损失同比减少151.82%。政府补助及购买少数股权产生的负商誉增加，报告期内营业外收入同比增加0.48亿元，增幅39.59%。

　　09年增速放缓：今年下半年以后造纸行业内生式利润增速放缓，公司未来的增长主要依赖产能扩张。公司今后两年新增产能较少，主要有12万吨美术纸项目和湛江70万吨浆300万亩林的林浆一体化项目。美术纸项目预计于今年9月份正式运行，湛江项目预计10年下半年基本建成。09年公司缺乏进一步的产能投放和内生式利润大幅增长的预期，目前尚看不到明确的增长动力。

　　投资建议：我们预计公司08-10年的EPS（考虑H股IPO摊薄）分别为：0.77元，0.82元和0.91元，对应08、09年的动态市盈率分别为11.4倍和10.6倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。