主题：万科A 推荐评级

2015年1季度业绩每股0.06元，同比下降57.5%万科1季度实现营业收入88.9亿元，同比下降6.3%，实现净利润6.5亿元，同比下降57.5%，合每股收益0.06元。


业绩大幅下滑因结算及投资收益均较少：公司1季度实现结算金额82.2亿元，同比下降9.2%，结算面积仅73.4万平米与去年同期基本持平，期内竣工面积占全年计划仅5.5%，低于2014年同期1.1个百分点。而同时，公司期内仅录得投资收益3.6亿元，同比下滑50.5%，主要因去年同期存在部分商业资产处置收益。



毛利率低位徘徊：公司1季度税金后毛利率25.5%，较去年1季度同期下滑4.9个百分点，但好于去年全年20.9%的平均水平。



拿地依然谨慎；已售未结资源丰富：2015年1季度，公司仅获取9个项目，对应权益规划建面170.0万平米，平均楼面地价4769元/平米，拿地城市集中在一二线。截止期末，公司合并报表范围内有1919.0万平米、合同金额2233.8亿元已售可结算资源，分别较年初增长14.9%和14.8%。



资金状况依然良好：期末公司净负债率为21.1%，较年初上升15.7个百分点，但依然维持在行业较低水平。



发展趋势2季度开始，新业务发展路线将更为清晰。公司在整体行业增长面临瓶颈情况下，积极谋求转型举措，我们认为公司在2季度开始，或在城市配套服务、工业园区地产、养老服务等方面有所推进。而看中长期，我们判断，未来公司利润率依然将维持10%左右低位，股东回报将以IRR维持高位及稳定上升的现金分红来体现。



盈利预测调整我们维持2015/16年盈利预测每股1.77/1.93元。



估值与建议目前公司A股股价对应2015/16年市盈率分别为8.2和7.5倍，较NAV折让5%。公司在行业龙头中估值最为便宜，维持公司A股“推荐”评级及目标价17.48元。



风险宏观经济下行风险。



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