主题：中信证券投行业务表现优异

2015.1Q净利润同比增长191%,略低于我们预期

　　中信2015.1Q营业收入99.3亿元、同比+110%,净利润38.2亿元、同比+191%,占瑞银预测全年净利润的22%,略低于我们预期。自营收益和经纪业务是公司业绩增长主因。其他综合收益11.2亿元,上年-2.4亿元。费用率41%,同比-14pps,相对于主要竞争对手,费用率显著偏高。

　　投行业务,尤其是股票承销表现优异

　　2015.1Q公司实现投资收益39.4亿元,同比+168%,是公司业绩增长最主要驱动。1Q经纪收入34.6亿元,同比+97%。其中1Q经纪份额6.51%,同比降0.1个点;母公司佣金率0.043%,较去年平均0.045%略有下滑。受益于股票承销规模同比大幅增长849%(IPO募资同比+147%),公司投行收入7.46亿元,同比+82%,成为本期亮点。

　　公司继续积极扩张资产负债表,我们最为看好融资类业务和做市

　　2015年以来公司继续积极扩张资产负债表,共发行5期短融募资258亿元、境外中期票据提取8亿美元、次级债115亿元,并发布H股融资计划。我们预计公司H股增发将募资超过RMB250亿元,2季度内完成。届时公司资本实力有望进一步提升。考虑到资产负债表快速扩张下,公司资金储备充裕,我们看好未来公司融资类和做市业务的快速增长和对业绩贡献的提升。

　　估值:维持目标价45.25元,维持“买入”评级

　　我们基于分部估值法得出的目标价45.25元,对应2015年P/B4.04x,2015年P/E31.9x,维持“买入”评级。


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