主题：南宁糖业将受益糖价回升

报告关键要素:

南宁糖业(000911)2014年业绩亏损,但2015年一季度业绩迎来拐点,作为国内制糖业最大的国有控股上市公司,未来伴随糖价持续反转,公司将呈现较大的业绩弹性;同时在我国国企改革进程逐步深入的背景下,公司或亦将受益于广西及南宁市国企改革的推进。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.25元、0.63元,对应市盈率分别为70.88倍、28.13倍,给予“增持”的投资评级。

事件:

南宁糖业(000911)公布2014年报。公司实现营业收入26.93亿元,同比减少38.78%;归属于母公司所有者的净利润-2.87亿元,同比减少680.64%;基本每股收益-1.00元。

点评:

糖价反转,一季度业绩迎来拐点。受糖价连续下跌的影响,公司2014年亏损严重,然而2014年末国内糖价逐步摆脱长期下跌的阴影,迎来上涨,公司一季度随之扭亏。2015年一季度,公司实现营业收入8.81亿元,同比增加42.56%;归属于母公司所有者的净利润0.21亿元,同比增加135.69%;虽然扣除资源综合利用退税(1836万元)及储备糖贴息(2333万元)后,公司营业利润仍亏损0.21亿元,但是公司毛利率13.93%,同比增加1.71个百分点,显示公司盈利能力逐步恢复。

专注主业,将受益糖价回升。公司剥离造纸业务基本完成,将主要精力投入制糖主业。由于糖价长期低迷,目前国内外减产预期强烈,预计伴随产能的压缩,糖价有望迎来底部拐点。公司聚焦主业,将充分受益未来糖价回升,业绩弹性较大。

“保南扩北”应对明阳、伶俐糖厂种植面积萎缩的风险。明阳、伶俐两个糖厂的甘蔗种植面积占到公司甘蔗种植面积的60%以上,由于南宁规划建设吴圩国际机场至五象新区的高速公路,同时青秀区加快城市发展步伐、2015年伶俐通用航空机场亦即将开工,公司明阳、伶俐糖厂由此面临着种植面积萎缩的风险。为此,公司提出“保南扩北”战略,在保障“南边”蔗区(明阳、伶俐糖厂)的甘蔗总量的基础上,将重心向“北边”(东江、香山糖厂)倾斜,以保障公司持续稳定。

降本增效。面对蔗糖业现实情况,公司积极提升生产规模化、自动化、管理现代化水平,在生产装备的技术升级改造、提高生产能力、节能降耗、提高产品质量、减少环保排放等方面进行技术改造,通过实施技改,降本增效显著,此外通过实施土地整合和建设1.82万亩“双高”示范基地,平均亩产达到8吨以上。

国企改革概念。公司是国内制糖业最大的国有控股上市公司,公司控股股东南宁振宁资产经营有限责任公司是南宁市第一家国有资产管理的公司,隶属南宁市人民政府和南宁市国有资产管理委员会领导,在我国国企改革进程逐步深入的背景下,公司或亦将受益于广西及南宁市国企改革的推进。

给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.25元、0.63元,按4月24日收盘价17.72元计算,对应市盈率分别为70.88倍、28.13倍,给予“增持”的投资评级。

风险提示:糖价波动的风险。


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