主题：张裕A:全年预计景气复苏

一季度收入增长20.99%,净利润增长15.90%,预收账款大幅增长。

(1)一季度收入18.25 亿元,同比增长20.99%,净利润5.30 亿元,同比增长15.90%,EPS0.77 元。公司一季度收入完成全年计划的41.48%,其增长主要来自中档干酒类产品销量的增加。(2)一季度毛利率67.00%,较去年减少1.91 个百分点,主要由于公司产品重心转向中低端。期间费用率23.79%,较去年同期上升0.92 个百分点,其中销售费用率上升0.97 个百分点至20.75%,主要是直销业务扩大导致相应销售费用增加;管理费用率下降0.44 个百分点至3.41%;财务费用率上升0.39 个百分点至-0.38%。净利率较去年同期下降1.28 个百分点至29.05%。(3)一季度末预收账款3.77亿元,较年初增加75.35%,反映出公司销售情况的改善。一季度销售商品、提供劳务收到现金18.09 亿元,同比增长8.38%,经营活动产生的现金流量净额为6.97 亿元,同比减少1.29%,主要源于应收票据较年初增加了3.34亿元。

行业景气复苏,公司产品结构调整到位,全年销售有望稳定增长。

(1)2015 年一季度葡萄酒行业主营业务收入108.36 亿元,同比增长16.38%,利润总额14.13 亿元,同比增长19.12%,收入利润增速均为2012年以来最高,行业景气度较过去两年复苏明显。(2)2014 年以来,公司经营政策逐步向中低档倾斜,已经初步完成产品的中低端化转型和渠道的扁平化升级。中低档葡萄酒、白兰地及自有品牌进口酒将成为公司2015 年销售的主要增长点,全年超额完成44 亿元的销售计划是大概率事件。

盈利预测:预计15-17 年EPS1.65、1.87、2.12 元,对应PE27、24、21 倍,合理估值55 元,给予买入评级。

风险提示:销售不达预期


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