主题：攀钢钒钛：2014年大幅亏损 回避评级

2014年净亏损37.75亿元；2015年一季度亏损3.2亿元攀钢钒钛公告2014年业绩，营业收入167.8亿元，同比增长7.5%；归属于母公司股东净亏损37.75亿元，每股净亏损0.44元；一季度净亏损3.2亿元，每股净亏损0.04元。



铁矿石板块，2014年卡拉拉量产带动销量同比提高38%至2072万吨；销售均价同比下跌90元至415元/吨（不含税），得益于自身降低成本的措施，吨毛利同比仅下跌52元至143元。其中，卡拉拉叠加减值后大幅亏损45.6亿元，鞍千矿业净利润下滑38%至3.9亿元，仅攀钢矿业降本增效净利润提升185%至1.87亿元。



钒钛板块，2014年钛白粉、钛精矿、钒制品价格均跌至底部，板块收入下滑5.8%，毛利率下滑4个百分点至11.9%。其中，钛业公司亏损1.75亿元，钒业公司净利润5800万元，下滑60%。



大额资产减值损失和投资损失致2014年业绩大幅亏损。对卡拉拉计提大额减值损失43.3亿元，同时确认长期股权投资损失14亿元，是造成2014年大幅亏损的主要原因。



发展趋势一季度矿价低迷公司继续亏损，二季度反弹持续性存疑。一季度铁矿石价格跌破50美元，公司继续亏损3.2亿元；二季度受中国宽松政策对需求的提振预期以及海外供应的淡季因素影响，矿价从底部快速反弹25%至接近60美元/吨，然而我们认为随着后期海外低成本矿的放量以及需求的滞后，上涨持续性存疑，维持2015年矿价平均55美元/吨的判断。我们判断2015-2016年铁矿石价格在供应过剩情况下仍处于低位徘徊走势。



钒钛业务底部震荡，反转尚需等待。受内需疲弱影响，一季度钒钛价格继续底部震荡，钛白粉和五氧化二钒一季度均价同比分别下滑13.2%和20.8%，钒制品价格则环比进一步探底（图4-6）。



盈利预测调整下调15年盈利预测至亏损8.8亿元，给出16年预测值0.37亿元。



估值与建议铁矿石供需在2015-2016年仍面临过剩压力，短期矿价反弹的基本面支撑较弱，持续性存疑。当前股价对应15年的P/B为4.7x，我们将目标价从1.8元上调到4.5元，对应4x15eP/B，略高于A股可比公司的平均水平（金岭、华联、宏达矿业平均3.7x），以反映公司矿石品质的优势，评级仍维持“回避”。



风险非主流矿或低成本矿山减产，推动铁矿石价格超预期回升。




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