主题：万科A:1Q净利润同比下降 不影响全年业绩正增长

结论与建议:

　　公司业绩:公司发布业一季报,公司2015Q1实现营业收入88.9亿元,同比下降6.4%;实现净利润6.5亿元,同比下降57.9%;每股收益0.059元。

　　本期结算量和投资收益较少,毛利率下降:公司一季度业绩同比下降主要是由于:(1)本期结算量较少:今年1Q公司实现结算金额82.2亿元,同比下降9.2%,公司1Q竣工面积为86.7万平方米,占全年预计竣工量的比例仅为5.5%,较去年同期下降1.1个百分点;(2)去年同期较高的投资收益和毛利率垫高了基期:公司去年1Q投资收益为7.2亿,是本期的两倍。公司去年同期结算项目中上海、深圳等高毛利城市占比较高,毛利率为40%,远高于去年全年30%的水平,而本期结算项目较为一般,毛利率为34%。

　　可结转资源丰富,预计全年业绩仍将正增长:1Q的结算量在全年的占比较少(2014年1Q营收约占全年的6.5%,净利润约占全年的9.7%),我们认为公司2015年1Q净利润的下滑对全年净利润的增长影响不大。截至报告期末,公司尚有2234亿的已售待结转资源,较年初增长14.8%,幷且是公司2014年全年营收的1.5倍,公司已售待结转资源丰富,我们认为随着后续结转量的增加,公司业绩将实现正增长。

　　销售已有所恢复,期待2Q放量:公司1-3月累计实现销售面积396万平米,销售金额463亿元,分别同比下降4.7%和14.6%,降幅已有所缩窄。其中3月份公司实现销售面积124万平方米,销售金额147亿元,分别同比+2.5%和+2.2%,环比+64%和+75.7%,降息以及旺季因素使得公司销售已有所恢复。展望2Q,由于3月末国家对首付比例的下降,首置及改善性需求的购房门槛被直接降低,公司中小户型占比超过90%,将会直接受益。另外,公司后续的推盘量也将进一步增加。我们预计公司2Q销售将会继续增长。

　　盈利预测与投资建议:公司作为行业内的龙头企业,销售灵活,反映迅速。公司“小股操盘”模式的推进以及转变为“城市配套服务商”的定位也让让我们继续看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2015、2016年净利润将达到172亿元和196亿元,YOY增长9.1%和14%,EPS1.56元和1.78元,A股对应PE为9.1倍和8倍,PB1.6倍;H股对应PE为10倍和8.8倍PB1.7倍,估值处于较低位置,维持A股、H股“买入”的投资建议。


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