主题：云南白药:主业平稳,继续培育大健康新产品


平台优势突]出,维持增持评级。维持2015-2017年EPS2.91/3.49/4.16元,增长21/20/19%,维持目标价87.3元,维持增持评级。公司平台优势突出,考虑到清逸堂已实现全方位创新,中药资源事业部新业务探索呈上升趋势,我们认为公司仍有望探索出持续稳定增长模式。

大健康领域继续保持稳健增长,药品略有下滑。公司2015年一季度收入47.1亿,增长13.2%,净利5.6亿,增长11.4%,EPS0.54元,略低于我们预期。我们预计省医药有限公司增长超15%,药品事业部增长略有下滑,健康产品事业部在高基数下增长超15%,中药资源事业部延续快速增长趋势,作为公司战略发展部门,现已有豹七三七、螺旋藻精片、玛咖片、滇橄榄含片等云南特色中药材开发的保健品,为公司进一步开拓大健康市场助力。盈利质量良好,毛利率29.36%,销售费用率12.05%,与同期基本持平。

“日子”天猫旗舰店已上线,有望打造新增长点。“日子”天猫旗舰店于2015年3月8日正式开业首销,主打洁菌氧护、洁菌舒缓、洁菌净味系列卫生巾,定位“中国女性健康护理专家”。公司于2014年完成清逸堂技术改造(国际生产线)、产品升级(更高端)、营销策划(线上线下并驱)等,2015年开启电商化之路,预计将不断开辟新的市场,在未来2-3年内有望成为公司大健康领域第二个业绩增长点。2014年因战略调整收入略有下滑,利润亏损,我们认为清逸堂2015年有望扭亏为盈,线下继续深耕本省及周边市场,线上拓展平台销售。

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