主题：江铃汽车：中长期成长空间不改

4月27日发布江铃汽车(38.48,0.260,0.68%)研究报告，报告摘要如下：

　　业绩符合预期

　　江铃汽车一季度营业收入63.5 亿元，同比增长2.6%，净利润5.7亿元，同比负增长4.1%；扣非净利润4.5 亿元，同比负增长13.3%。

　　符合预期。

　　发展趋势

　　Q1 毛利率同比基本持平，研发费用高企导致费用率偏高：一季度公司销售7.1 万辆，同比增长5.2%，但毛利率较高的全顺和SUV受宏观经济和竞争加剧影响有所下滑，导致公司毛利率相对去年同期略微下降了0.3 个百分点。由于公司今年下半年后将迎来密集新品发布，公司管理费用同比增长55.0%，主要是研发费用当期费用化的影响。

　　福特SUV 撼路者和N330 将陆续上市，江铃全面布局SUV 市场：预计福特SUV 撼路者将在今年4 季度上市，而2016 年公司城市型SUV N330 也将上市，驭胜S350 也将迎来改款。借力福特同时加强自主研发，未来江铃将拥有福特和驭胜两大SUV 品牌，全面布局这一细分市场。

　　公司发布100 万销量目标，中长期成长空间打开：本次上海车展公司正式对外公布100 万辆产销目标，我们预计2016 年之后公司还将有不少新品发布。凭借在轻客、轻卡和皮卡多年积累后，江铃即将发力SUV 和MPV 细分市场，公司中长期成长空间已经打开并值得期待。

　　盈利预测调整

　　暂时维持公司2015/16 年EPS 为3.08/4.90 元的预测，同比增长26.1%/59.0%。

　　估值与建议

　　预计新一代全顺轻客和MPV 以及N300 和撼路者将成为公司明后两年主要增长动力，公司盈利弹性也将大大增强。维持公司推荐评级，上调公司目标价A/B 股目标价分别至RMB60/HK$ 60，上调幅度均为20%，对应2016 年12/10 倍P/E。短期来看，公司轻客全顺受到经济和竞品压力较大，下半年上市的撼路者有望成为公司今年股价的催化剂。

　　风险

　　公司新产品不达预期。


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