主题：上汽集团：预计仍能保持稳健增长

上海通用:短期销量承压,但预计下半年增速将回升

2015年一季度,上海通用销售汽车42.7万辆,同比下滑1%,远低于乘用车行业11%的增速,我们认为主要原因是英朗、凯越等畅销车型进入产品生命周期末期,即将面临换代,销量出现大幅下滑。但我们预计随着二季度新英朗和凯越的上市,这两款车型有望企稳回升,此外随着1.5T昂科威上市以及产能爬坡,我们预计其月销有望升至1.5~2万辆,我们预计上海通用下半年的销量增速将启稳回升,全年销量有望达到182万辆,同比增长5%。

上海大众:2015产品小周期,2016产品大周期

2015年一季度,上海大众销售汽车52.4万辆,同比增长2%,同样低于行业平均增速,我们认为主要原因是桑塔纳、帕萨特、途观、朗逸等车型老化,销量同比下滑对整体形成拖累。我们预计随着新桑塔纳在4月底上海车展上市,新款朗逸将在2015年中上市,此外新车型凌渡销售势头良好,随着产量爬坡我们预计有望达到月销1.5万辆,我们对公司上海大众全年销量的预测为186万辆,同比增长8%。此外,我们预计新一代的帕萨特、途观和途安都将在2016年上市,届时公司有望迎来较为强劲的产品周期。

自主品牌:2014亏损幅度有所扩大,2015仍然不容乐观


上汽自主品牌的亏损幅度在2014年有所扩大(如果采用公司2014年披露的母公司报表进行简单估算,亏损幅度扩大了3亿元左右),我们认为主要原因是:1)销量同比下滑22%;2)公司采用谨慎的会计处理,对自主乘用车业务计提了17亿元资产减值。展望2015年,考虑到公司并没有强有力的新车型上市以及行业竞争的加剧,我们对自主品牌仍然持谨慎态度,预计其全年销量同比下滑20%至14万辆,低于公司24万的销量目标。

估值:目标价32元,重申“买入”评级

我们的目标价是基于2015E11.8xPE得出。我们认为公司稳健的业绩增长、较低的估值以及较高的股息收益率仍然具备吸引力,重申“买入”评级。


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