主题：江铃汽车：2015料将继续受益国IV升级及新品投放 买入评级

轻卡业务：2014逆市增长，2015料将继续受益于国IV排放升级2014年，受宏观经济下行以及国IV排放标准严格执行导致渠道消化国III库存影响，国内轻卡行业销量同比下滑13%，但江铃汽车轻卡（含皮卡）销量却逆市增长22%，市场份额提升3个百分点至10.6%，我们认为主要原因是：


公司此前一直严格执行国IV排放标准，产品准备充分，且升级成本远低于竞争对手，性价比优势凸显。根据工信部公告，2015年1月1日开始，全国全面实施国IV排放标准，我们认为公司有望凭借其产品优势继续提高市场份额。


我们预计公司2015年轻卡（含皮卡）销量将达到19.3万辆，同比增长9%，市场份额提升至12.2%。


轻客（福特全顺）业务：受益新品投放，有望继续保持稳健增长2014年公司福特全顺销量同比小幅增长6%至7.2万辆，我们预计公司将在2015年下半年陆续投放两款新车型：定位于高级商务车的TourneoCustom以及经典全顺的换代产品TransitConnect，基于福特全顺在高端轻客市场牢固的市场地位和良好的消费者口碑，我们对两款新车的销售前景持乐观态度。


我们预计公司2015年全顺销量将达到8万辆，同比增长11%。


SUV业务：Everest（撼路者）即将国产，有望成为新的利润增长点随着“1515”计划的陆续实施，我们预计福特在江铃国产的首款SUV撼路者（Everest）即将于二季度上市。Everest是一款七座越野型中级SUV，轴距达到2.85米，将配置2.0L汽油版以及2.4L柴油版发动机，预计价格35~50万，直接竞品为丰田普拉多。基于福特在SUV领域的品牌/技术优势、以及国内SUV市场的高速增长，我们认为Everest将能取得不错销量。我们预计2015/16年Everest的销量可分别达到1.8/3.6万辆。


估值：维持“买入”评级，目标价47.50元我们的目标价是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为7.5%），对应2015EPE15x。


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