主题：张裕：稳见未来

2008年上半年公司营业收入达到182,125万元，净利润达到39,880万元，分别比上年同期增长26.55%和46.01%，实现每股收益0.76元/股。

　 上半年公司葡萄酒销售收入同比增长28.31%，其中酒庄酒销售增长超过50%，由于单价的提升，葡萄酒毛利率达到了72%。公司白兰地收入同比增长15.85%，毛利率提高了3个百分点，达到了64%。

　 由于白兰地等酒的推广力度加大，公司销售费用同比增长37.92%，而公司管理费用仅同比增长6.45%。公司实际所得税率由2007年中期的28.36%下降为2008年中期的22.17%。

　 公司财务状况良好，现金充沛，经营性现金流同步增长41.09%，预收帐款同比增长324%。

　 公司高端产品产能扩张计划如期进行，预计建成5000吨葡萄酒发酵能力的宁夏葡萄酒项目年末投入生产；辽宁冰酒酒庄改造项目预计11月初完成，将使冰酒的发酵能力由目前的500吨提高至800吨，公司长期发展提供优质资源。

　 公司于今年2月1日提价，二季度单季净利润同比增长60%，而我们预计公司下半年整体盈利能力将强于上半年，因而我们上调公司2008年业绩至 1.738元/股，鉴于葡萄酒消费发展态势良好，预计公司2009年和2010年的业绩分别2.253元/股和2.838元/股,对应未来三年PE 分别为37.1倍、28.63倍和22.73倍。考虑到其良好的防御性，我们维持对张裕A 的推荐评级。




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