主题：伊利股份:行业龙头,受益消费升级,外延并购随时启动

研报华泰证券2015-05-29 10:17
液态奶:受益消费升级,伊利高端产品将维持快速增长。1)随着人均收入的上升、对食品安全和健康的日益重视,预计高端液态奶将维持20%左右的增速。2)冷链不发达造成我国酸奶消费远低于世界平均水平,常温酸奶打破冷链和消费人群的限制, 预计未来五年增速在50%以上。渠道和营销是常温酸奶成功的关键,安慕希在渠道和营销上均领先于同行,预计未来五年增速将维持在65%左右。

奶粉:全球化优质奶源+强大的渠道优势,伊利增速将高于行业平均水平。1)行业层面:虽然“婴儿潮+二胎政策”带来新的发展机会,但鉴于未来渗透率提升有限以及母乳喂养比例的提升,预计未来五年行业销量年均增速约5%;价格方面,我国婴儿奶粉价格高企,而原奶价格持续下滑,同时竞争的加剧,未来提价空间主要来自结构升级。2)公司层面:伊利坐拥全球优质奶源,同时研发实力强劲,现有渠道完善, 同时加大了对电商、母婴店的投资,预计未来增速在12%左右。另外政府强推奶粉行业重组,龙头伊利很可能从中受益。

核桃乳:伊利下一个百亿级单品。核桃“强健大脑”功能广为人知,核桃乳2013 年增速高达71%,渗透率仅30%,旺销区域限于华北、华中和东北,消费对象主要是礼品消费和高考考生,随着销售区域的扩大、产品功能的延伸及个人消费市场比如白领市场的打开,预计未来仍将保持高速增长。目前产品竞争集中于渠道和终端层面, 伊利凭借良好的品牌形象和强大的渠道,预计2019 年核桃乳收入规模将达100 亿。

伊利具备成长为雀巢的可能性,外延并购可能随时启动。外延并购造就世界食品行业巨头雀巢,伊利具备成长为雀巢的可能性:1)公司质地优异,经营业绩领先于同行, 差距逐步拉大;2)乳制品行业逐步成熟,公司开始寻求核桃乳等业务外延扩张,而仅靠内生增长难以为继;3)公司在2014 年年报中首次提出外延并购策略,而公司手持重金,并购动作可能随时启动。

盈利预测、估值和投资建议:不考虑并购的情况下,预计2015-2017 年EPS 分别为1.71 元、2.03 元和2.43 元,15 年P/E 为22 倍,给予“买入”评级,15 年年底目标价为60 元。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险


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