主题：交通银行深改方案获批

6月16日，交通银行发布公告称，公司收到中国人民银行《交通银行深化改革工作小组关于做好交通银行深化改革工作的通知》。通知告知，交通银行深化改革方案已经国务院批准同意。

　　公告续称，公司将按照经国务院批准的交通银行深化改革方案要求，完善中国特色的大型商业银行治理机制，坚持国有控股地位，优化股权结构，探索引入民营资本，积极发挥战略投资者作用，探索高管层和员工持股制度；完善授权经营制度，激发体制机制活力，更好发挥董事会、高管层和监事会作用；深化用人、薪酬和考核机制改革，落实风险责任制，强化企业内部监

　　自2005年上市以来，交行的股权结构最符合混合所有制基本特征，截至2015年一季度末，财政部持股比例为26.53%，香港上海汇丰银行有限公司持股18.70%，全国社会保障基金理事会持股4.43%。

　　值得关注的是，6月以来银行股已成为资本市场的热门，交通银行、中国银行等上演涨停潮，交通银行更是在本月现三涨停。

　　有分析认为，作为银行混改的试点单位，交通银行的改革方案首先获批，而中国银行很可能会是继交通银行之后的下一个试点。此外，建设银行董事长王洪章也表示，建行目前已经是混合所有制企业，但会做进一步的资本调整，计划在未来引入大型民营企业入股。

　　分析称，随着“混改”试点的落地，包括混业经营、业务分拆和员工持股等金融改革将推动银行股估值提升。银行股这种蓝筹的稀缺性独特性随着国企改革和结构性调整的推进将会显示出独特的投资价值。尤其是在利率完全市场化的背景下，国有银行比起市场化程度更高的股份制商业银行，改革进程可能会更快。而理财业务数以十万亿计的市场空间更值得期待。

　　【解读】

　　交通银行混改落地、方案大超预期、股价起飞

　　作者：国金证券马鲲鹏

　　1. 交行6月16日晚间公告，深改方案已获国务院批准。重点内容包括：1)高管和员工持股，2)坚持国有控股的同时引入民资战投，3)完善授权经营制度，更好发挥董、监、高作用，4)深化用人、薪酬和考核机制改革，5)推进事业部制。

　　2. 方案内容印证了此前市场对银行混改的所有猜测(员工持股、民资战投、董监高机制、薪酬考核)，回想6月初，深改组会议要求国企经营需要对党委负责后，市场对混改完善现代企业制度、释放体制机制活力的预期有所消退，在这样的基础上，交行的公告内容可谓大超预期、力度空前。

　　3. 从公告措辞行文来看，顶层设计的意味明显，所有内容均可直接复制到其他银行。这意味着，交行的混改试点是一个开端，银行业混改大幕自此拉开，有明确混改预期的中行、建行(董事长近期已开始吹风)也是混改逻辑下的好标的。

　　4. 我们5月28日的报告《汇金减持是银行混合所有制改革启动的重要信号》中即明确指出，汇金减持意义重大，预示着银行混改的启动，并将交行重新纳入A股银行业首推组合。今日交行的公告印证了我们的判断，自我们重新纳入首推之后，交行的股价表现亦十分抢眼，5月28日至6月16日，交行A股累计上涨34%，高居16家银行榜首且遥遥领先，排名第二的光大银行累计上涨15%、16家银行平均上涨8%。

　　5. 重申强烈看好银行板块：交行混改落地是今年银行业真正实现的第一个催化剂，后续催化剂仍十分充足，重申看好银行业在体制机制变革推动下的直接提估值机会，6月16日收盘A股银行板块交易在1.2倍15年PB，重申今年之内板块向上空间50%，对应1.8倍15年PB.

　　6. 标的：交行仍可继续买入，5月28日至今，交行15年PB从0.9倍提升到了1.2倍，但仅仅是从板块折价回归到了平价，作为银行业混改的首家试点，相对板块应该有明显溢价。混改落地之后，混业经营、金控牌照和业务分拆将是银行业迎来的新一轮催化剂，此逻辑下的核心标的招行、兴业、平安、光大均可重点关注。此外，我们6月8日提示过中信银行的弹性价值，短线交易性投资者可重点关注。

　　交行混改初揭晓 银行故事始落地

　　作者：华泰证券罗毅、林博程、张帅帅

　　交行发布公告，深化改革方案获国务院批准；

　　1、银行板块改革拉开序幕，民营资本引入、员工持股计划、事业部改革等股权和治理结构层面改革利好可以预期；

　　2、坚持国有控股背景下，国有股权权利如何行使决定改革未来，需观察后续配套政策；部分中小银行股权合理，更多亮点在于员工持股计划、事业部改革、金控平台搭建等。

　　3、维持前期电话会议判断，建议关注低估值银行股，重点关注北京、华夏、光大和兴业。

　　以下为交通银行公告：

　　2015年6月16日，本公司收到中国人民银行《交通银行深化改革工作小组关于做好交通银行深化改革工作的通知》。通知告知，交通银行深化改革方案已经国务院批准同意。

　　本公司将按照经国务院批准的交通银行深化改革方案要求，完善中国特色的大型商业银行治理机制，坚持国有控股地位，优化股权结构，探索引入民营资本，积极发挥战略投资者作用，探索高管层和员工持股制度；完善授权经营制度，激发体制机制活力，更好发挥董事会、高管层和监事会作用；深化用人、薪酬和考核机制改革，落实风险责任制，强化企业内部监督，推进事业部制等内部配套改革。

　　本公司在推进深化改革的过程中，如涉及有关重大事项，将严格按照上市规则有关规定，及时履行相关信息披露义务。

　　【个股研报：银行混改启数十万亿蓝海 六股引擎将启动】


　　交通银行：国际化进程迈出一大步

　　研究机构：国金证券

　　事件

　　交行于5月19日发布公告：与巴西BancoBBMS.A。的控股家族股东签署了一份股份购买协议，根据协议，将收购BBMBank的约1.2亿股普通股和约0.3亿股优先股，占BBMBank全部发行在外股份的约80%。

　　评论

　　巴西BBM银行历史悠久、盈利稳定：截至2014年12月31日，巴西银行账面价值为5.76亿雷亚尔(折合18亿人民币)，资产总额约31亿雷亚尔(约100亿元人民币)，虽然规模有限，但是历史悠久、盈利稳定，成立至今已有100多年历史，由巴西知名家族Mariani家族控制，2014年净利润约为1.40亿人民币，在宏观经济不乐观的情况下，相较于2013年的1.55亿元人民币仅略微下降。BBM银行总部设在里约热内率，在巴西共设有三家分公司，其业务主要侧重于为巴西中小企业服务，包括公司信贷、私人银行和金融市场等业务，与国内银行普遍面临资产质量问题情况不同，巴西银行资产质量一直保持在较为稳定和良好的态势。

　　交行“两化一行”战略深化：交行收购巴西BBM银行(目前市值5.76亿雷亚尔，折合18亿人民币)80%股权，收购价款在5.25亿雷亚尔，约16.4亿元人民币，收购完成后，交行15年核心一级资本充足率将从11.21%下降4bps至11.17%。虽然此次交易规模相对较小，但是是交行通过并购模式进行海外扩张的开端，同时也是其“两化一行”战略更进一步推进的力证。为适应全球经济、金融一体化的发展趋势，交行在2009年明确提出了“两化一行”发展战略，即“走国际化、综合化道路，建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团”。战略提出后，“两化一行”的利润贡献、跨境跨业跨市场服务能力持续提升。我们认为，此次收购不仅使交行进一步提高“两化一行”战略与转型发展的融合度，进一步完善公司海外机构布局，提升国际化经营水平，也将有助加强中国政府和企业在巴西金融体系中的各项合作关系。

　　广泛的中巴经贸合作+“一带一路”战略推进为中巴金融业发展提供契机：国内银行近年已经在跨境并购领域投入超过40亿美元。此次并购是中资银行第二次并购巴西银行，首次并购是建设银行在2014年斥资7.16亿美元控股收购BancoIndustrialeComercialSA银行。虽然在南美洲地区目前并购规模仍然较小，但是广泛的中巴经贸合作已经吸引了中资银行的关注。从目前情况看，中国是大宗商品的消费大国，而巴西是中国重要的大宗商品(尤其是大豆和铁矿石)进口国。中国在过去几年已经取代美国成为巴西的最大贸易伙伴。从发展角度看，有以中石油为代表的大型国有企业将大力进军巴西进行多元化的投资。加之，在“一带一路”战略推动下，中国铁路“走出去”步伐正在加快，这些都将加强两国之间的经贸合作，为金融业务发展带来巨大空间。此次收购是交行在根植于对经济金融发展大势研判的基础上，在中国经济与全球经济深度融合背景下，为其海外市场蓝图画下的浓墨重彩的一笔。

　　维持“买入”评级：预计交行2015、16年归属股东净利润分别同比增长1.2%和3.2%。截至5月19日收盘，交行交易在0.9倍15年PB和7.5倍15年PE。交行作为五大国有银行混合所有制改革先行先试的重要概念股，我们维持“买入”评级。



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国金证券：交行混改落地 方案大超预期

交通银行16日晚间发布公告称，今日收到央行关于做好交通银行深化改革工作的通知，该行深化改革方案已经国务院批准同意。

对此，国金证券表示，方案内容印证了此前市场对银行混改的所有猜测（员工持股、民资战投、董监高机制、薪酬考核），回想6月初，深改组会议要求国企经营需要对党委负责后，市场对混改完善现代企业制度、释放体制机制活力的预期有所消退，在这样的基础上，交行的公告内容可谓大超预期、力度空前。

从公告措辞行文来看，顶层设计的意味明显，所有内容均可直接复制到其他银行。这意味着，交行的混改试点是一个开端，银行业混改大幕自此拉开，有明确混改预期的中行、建行（董事长近期已开始吹风）也是混改逻辑下的好标的。

国金证券还表示，交行混改落地是今年银行业真正实现的第一个催化剂，后续催化剂仍十分充足，重申看好银行业在体制机制变革推动下的直接提估值机会，6月16日收盘A股银行板块交易在1.2倍15年PB，重申今年之内板块向上空间50%，对应1.8倍15年PB。混改落地之后，混业经营、金控牌照和业务分拆将是银行业迎来的新一轮催化剂，此逻辑下的核心标的招行银行、兴业银行、平安银行、光大银行均可重点关注。此外，短线交易性投资者可重点关注中信银行。

国有银行混改启幕 交行深改方案获批

　引入“业务交叉互补”的民营资本

　　交行16日晚间公告，收到中国人民银行《交通银行深化改革工作小组关于做好交通银行深化改革工作的通知》。通知告知，交通银行深化改革方案已经获得国务院批准同意。

　　公告全文约300字，简练描述了未来交行深化改革的方向，提出了“完善中国特色的大型商业银行治理机制”、“坚持国有控股地位”、“优化股权结构，探索引入民营资本”、“完善授权经营制度”、“深化用人、薪酬和考核机制改革”等内容。

　　上证报记者进一步获悉，交行深化改革重点集中于三大方面，首先就是强调国有控股地位不动摇的前提下，“探索引入民营资本”。

　　据透露，在引入民营资本的对象上，“从实现交行深化改革的目标来看，不可能引入民营资本做单纯的财务投资者”，“最好能够实现业务上的交叉、互补，就比如交行和汇丰的合作”。此外，民营资本的投资方还有望派人进入交行董事会，对交行运营形成影响。

　　根据交行一季报，第一大股东财政部持股26.53%，第四大股东全国社保基金理事会持股4.42%，国家持股共计30.95%；香港中央结算（代理人）有限公司、汇丰银行等境外资本合计持股38.79%；首都机场集团公司、上海海烟投资管理有限公司等社会资本持股5.32%。

　　探索高管层和员工持股制度

　　交行深化改革的另一大重点，则是探索高管层和员工持股制度。

　　据上证报记者了解，此举旨在“通过股权激励，调动高管、员工的积极性”，“既迎合利率市场化推进、银行业加速转型的趋势，也能实现高管绩效考核、约束激励机制等综合考量”。

　　早在去年5月，交行的董事和高管以自有资金分别于5月13日和14日从二级市场购入公司A股，合计56.31万股，成交价格区间为每股3.75元至3.77元，共斥资约212万元。其中，董事长牛锡明购入10.6万股，行长彭纯购入10万股。交行高管们同时“自愿承诺所持股份自买入之日起锁定三年”。

　　近期交行“混改”有望获批的消息传出后，5月28日至6月16日期间，交行A股累计上涨34%，高居16家银行榜首且遥遥领先排名第二的光大银行15%的涨幅及16家银行8%的平均涨幅。

　　深化用人、薪酬和考核制度改革

　　事实上，交行对于用人、绩效、薪酬体制改革等，已经出现“试运行”迹象，总体方向是用人制度、薪酬更趋于市场化，增强前台业务人员的奖励弹性。

　　记者了解到，此前交行一直在积极探索营业费用与收入挂钩、工资奖金与经营利润挂钩的资源配置机制，建立发展目标责任制。同时，还加强内部竞争机制建设，试行项目责任制和首办责任制。

　　不仅如此，在深化用人、薪酬和考核制度改革同时，交行昨日公告里还强调各项改革举措间的协同，提出“落实风险责任制，强化企业内部监督，推进事业部制等内部配套改革”等。

　　过去一年里，交行六大事业部制利润中心营业收入同比增幅达23.4 4%， 已经形成分行和事业部“双轮驱动”的发展格局。

　　国金证券分析师马鲲鹏表示，交行公告改革方案超出预期、力度空前。交行深改试点是一个开端，银行业混改大幕自此拉开。