主题：两主线掘金国企改革

分析人士指出，尽管国企改革顶层设计方案何时出台尚未有确定消息，但近期上海浦东国资改革文件下发，部分国企上市公司资本运作频频，加之前期滞涨后的补涨动力，可谓多重利好催化，国企改革有望成为引领牛市下半场的主题性投资机会。
　国企改革主题热度再起

　　自5月下旬开始，国企改革相关文件再度密集出台，改革部署进一步明确。

　　5月18日，国务院批转《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》，明确了“推进国企国资改革，出台深化国有企业改革指导意见，制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件”；5月25日，国资委发布《国务院国资委2015年度指导监督地方国资工作计划》，提出四大方面二十五项措施，包括指导推动地方以管资本为主加强国有资产监管，指导推动地方深化国有企业改革等；6月3日，国资委出台《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》；6月5日，中央深改组会议审议通过《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》和《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》等重要文件，提出“坚持党的领导”，“防止国有资产流失”，体现“稳妥改革，保障先行”的意图。

　　有券商分析师指出，随着国企改革再度进入密集政策推进阶段，国企改革顶层设计方案落地或为期不远。

　　地方国资方面也呈现出改革进一步深化的趋势。5月31日，广州印发《中共广州市委广州市人民政府关于全面深化国资国企改革的意见》，提出加大重组整合力度，推动优势产业资源向上市公司集聚。6月11日，上海浦东新区国资国企改革“18条”发布，确定5大改革重点，即优化国资布局、强化分类监管、实施大集团战略、优化国企领导人员的管理和激励机制、国资委自身改革。

　　招商证券认为，国有资本体量巨大，一些国有企业根基较好，资本运作和市值管理有很大的市场想象空间。

　　从近期个股表现来看，国企改革主题补涨动力强烈。自5月18日国务院明确“推进国企国资改革”以来，国企改革指数跑赢大盘和创业板指数，一些前期滞涨的国企改革概念股开始强势上涨。

　　相关公司动作频频

　　与政策面的不断推进相辅相成的是国企改革相关标的在资本市场的表现。

　　近期，央企改革试点企业相关上市公司动作引人关注。中国节能环保集团旗下的万润股份、中国建材集团旗下的北新建材都处于停牌中，万润股份已明确“筹划重大事项涉及重大资产重组”。此外，新兴际华旗下两家上市公司新兴铸管与际华集团近期也先后停牌。

　　非试点央企方面也动作不少，呈现出“战略性公司资产整合、竞争性公司卖壳转型”的趋势。尽管中国重工发公告澄清停牌合并传闻，但公告中有称公司相关动力资产会参与到控股股东打造的动力业务平台公司，集团内资产整合仍值得关注。而“中海系”上市公司之一的中海海盛，近期则拟通过控股股东股权协议转让和定向增发实现实际控制人变更。根据公告，若重组完成，览海投资将成为中海海盛第一大股东，密春雷将成为公司实际控制人。览海集团未来将协助中海海盛实施业务转型，向盈利能力较强的新兴行业发展。

　　前“恒天系”成员恒天天鹅的新控股股东近期推出定增预案，公司拟募集23亿元发展军事通讯业务。控股股东华讯方舟关联方参与认购，显示出对公司转型的支持和信心。而旗下拥有众多优质资产的中国化工集团选择“卖壳”黑化股份，而非集团内部非上市资产证券化，这或许显示出板块内壳资源整合成为竞争性行业国资资产整合的一大方向。

　　除了资本运作外，部分公司实际控制人持续的减持潮也备受关注。去年年初至今，已有33家央企上市公司遭到实际控制人、控股股东或其一致行动人共减持19.6亿股，地方国企上市公司此类案例更多。其中，不乏中国重工、中粮系上市公司等央企改革热门概念股。控股股东大手笔减持，或许是为后续改革作出准备。

　　当然，国企实际控制人减持并非全部都是后续改革的信号。分析人士认为，在牛市背景下，部分国企实际控制人减持股份或是出于市值管理的需求。对于那些改革意图明确的国企上市公司，其控股股东的减持行为值得关注。

　[B]　两主线掘金

　　从上市公司层面来看，国企改革方案主要有“资产注入、整体上市”，“混改、引入战投”，“管理层激励、员工持股”三大方向[/B]。

　　交银施罗德基金认为，[B]新一轮国企改革意味着资本市场的下一个金矿已经显现。可以持续关注央企试点名单中涉及的上市公司，以及具备重组整合预期的地方国有企业。尤其对于那些处于竞争性领域并且业务有所重叠、容易产生重组预期的国有企业[/B]。

　　华泰证券认为，央企改革方面，除关注首批入围试点的6家央企集团外，还可关注央企改革试点扩围中可能涉及的央企集团，例如，“改组国有资本投资公司”试点扩围可以关注中国诚通控股集团、招商局集团，“发展混合所有制经济”试点扩围可以关注中国电子信息产业集团、中国普天信息产业集团、中国恒天集团；“开展董事会行使三项职权”试点扩围可以关注中国诚通控股集团、中国恒天集团、神华集团。地方国企方面，关注上海、重庆、广东、山东、深圳的国资国企改革动作。地方国企激励方式的引入以及资产整合，将是比较容易开展的方向。

　　目前上海市国企改革的工作重心是混合所有制改革和产业结构调整。混合所有制改革包括已整体上市的集团引进国际国内著名战略投资者、非整体上市的集团整体上市。上海结构转型的主要方向是第三产业、战略性新兴产业，目前已推出一些案例，如华东建筑设计院借壳棱光实业、临港投资借壳自仪股份、绿地借壳金丰投资等。

　　广东省国资委规划2015年底资产证券化的目标是突破60%，而目前只有20%左右，资产证券化空间巨大。又如山东省，国有资产规模名列前茅，但省内上市国企的资产证券化水平在全国排名靠后，后续资产注入与集团整体上市空间大。山东省近期出台的国资改革意见指出，将引入社会资本参与省属国有企业改革，组建国有资本投资运营公司，到2020年省属国有企业公司制、股份制改革全面完成，基本建立“国资监管机构——国有资本投资运营公司——国有出资企业”管理架构。

　　[B]还有分析师指出，国企改革将席卷多个行业，其中军工、电力、传媒、化工和港口航运行业最有戏[/B]。海通证券预计，未来五年，我国军工资产证券化比例有望提高2-3倍，市值有望增长5-10倍。国泰君安研报表示，国企改革增强了电力企业的资本实力，为电力股估值的提升打开了空间，改革先行的央企和五省三市地方国企、大股东有明确资产注入承诺、外延空间较大的电企将率先受益。此外，目前两市有38家化工类上市公司处于停牌状态，行业占比达14.9%，其中具备国资背景的为11家，占停牌总数的29%。而航运类央企受重组预期炒作，板块自5月以来涨幅已经超过20%。



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国企改革迎来最大“风口” 试点央企整合提速股价狂欢
　至于各行业央企整合的先后顺序，综合产业周期、市场格局、国家战略来看，机构人士认为，央企所在行业整合迫切性，从下游到上游整合的迫切性逐渐增强。

　　6月17日，际华集团(601718.SH)发布重大事项停牌公告称，因公司正在筹划非公开发行股票重大事项，公司股票自2015年6月17日开市起停牌。此前，公司同门兄弟新兴铸管(000778.SZ)也因筹划非公开发行股票事项于6月15日起停牌。

　　在上述两家公司相继停牌背后，公司大股东新兴际华集团有限公司正是国务院国资委确定的首批6家改革试点央企之一。

　　值得一提的是，同在六家试点央企中，中国建筑材料集团公司旗下北新建材(000786.SZ)、国家开发投资公司下属中纺投资(600061.SH)以及中国节能环保公司旗下万润股份(002643.SZ)也因筹划重大资产重组事项先后宣布停牌多时。

　　齐鲁证券首席策略分析师罗文波表示，国企改革顶层设计方案6月或将大概率出台，带来国企改革主题全年最强的“风口”。

　　整合提速股价齐飙升

　　二级市场上，在央企整合全面提速的预期下，上述六大试点央企旗下上市公司股价已提前作出反应。

　　当天，中粮集团有限公司下属中粮地产(000031.SZ)、中粮屯河(600737.SH)、中粮生化(000930.SZ)3家上市公司全部冲击涨停板。

　　对此，国金证券分析师李立峰表示，从央企改革试点上市公司的改革路径与最新进展来看，资产注入、并购重组、设立产业基金、战略合作这几种方式已经有上市公司采用，并且多家公司具有较强的改革预期。

　　以中粮系为例，其改革预期在于，早在2007年公司配股时，中粮集团已承诺中粮地产是集团住宅地产开发业务发展的唯一平台；对中粮屯河而言，中粮旗下的中粮屯河和华孚集团的部分食糖产业构成同业竞争，未来解决同业竞争将带来资产注入预期。同样，中粮生化也存在资产注入预期。

　　在中粮系3家公司中，近期走势最为强劲的莫过于中粮地产。进入本周以来，大盘持续剧烈震荡，但中粮地产股价逆势连收大阳。6月15日，上证指数下破5000点大关时，中粮地产却大涨6.18%。

　　同样，在国家开发投资公司旗下5家上市公司中，除了停牌的中纺投资以外，其余4家公司中，国投电力(600886.SH)、国投新集(601918.SH)、中成股份(000151.SZ)等3家公司股票均告涨停，*ST中鲁(600962.SH)全天涨幅也达4.53%。

　　此外，中国建筑材料集团公司下属5家公司中，不包括停牌的北新建材，余下4家公司股票亦齐齐飙升。其中，瑞泰科技(002066.SZ)和洛阳玻璃(600876.SH)双双涨停，中国巨石(600176.SH)也大涨9.65%。而在中国医药集团总公司旗下公司中，国药股份(600511.SH)全天也涨停板报收。

　　海通证券分析师邱友锋称，随着顶层设计或在6月发布，国企改革主题将再掀热潮。作为入选首批混改试点央企，中建材集团已有丰富的利用混合所有制的经验，此轮国企改革中集团混改主动性、能动性有望实现共振，“整合优化、增效降债”、“深化央企改革试点”加速可期。

　　国企改革最大“风口”来临

　　5月18日，发改委发布的《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见的通知》(下称《通知》)中将国企改革作为2015年深化经济体制改革的重点工作，并明确指出今年将“出台深化国有企业改革指导意见”，制定“改革国有资产管理体制、国企混合所有制等系列配套文件”。5月25日，国务院国资委公布工作计划，再发今年地方员工持股计划指导。

　　从政策面上来看，《通知》特别指出“制定中央企业结构调整与重组方案”，这也验证了 “央企整合年内必然加速推动”这一逻辑。此外，关于央企整合的推进路径，《通知》中亦进一步明确—“加快推进国有资本运营公司和投资公司试点，形成国有资本流动重组、布局调整的有效平台”。

　　紧接着，国资委于6月初再度发布《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》要求，“央企要加大内部资源整合力度，推动相关子企业整合发展，并加大资本运作力度，推动资产证券化，用好市值管理手段，盘活上市公司资源，实现资产价值最大化。”

　　李立峰表示，此举视为央企改革升温的一大标志，并且提高资产证券化率将是改革的重要手段之一。

　　李立峰称，随着顶层设计“1+N”出台的预期越发强烈，市场一定会聚焦央企改革中最为核心的“如何提高资产证券化率”上面来。“从具体操作层面来看，国有资产证券化的主流方式有三种：一是国资控股公司整体上市；二是国资控股公司主业资产上市；三是跨集团资产置换、借壳上市。”

　　至于各行业央企整合的先后顺序，综合产业周期、市场格局、国家战略来看，中信证券研究员陈乐天认为，央企所在行业整合迫切性，从下游到上游整合的迫切性逐渐增强。