主题：振华科技： 内生有增长 外延有预期 国改力度大

总股本：4.69亿股 总市值：159亿元 市盈率（动）：169.55 流通股:4.29亿股 收盘价：33.91元

振华科技去年完成非公开增发募集 10 个亿，用于强化现有盈利业务，确保持续内生增长。本次非公开增发，大股东振华集团以四家公司作价 3.58 亿元参与增发，实际现金募集约 6.50 亿，投资四个项目：1、新能源锂电池；2、片式钽电容；3、片式电阻；4、片式电感。从以上募投项目可以看出，公司今后将集中优势资源，强化现有盈利业务，做大做强高新电子及新能源两大业务板块。对于非核心、非盈利的业务，公司将通过关停并转，逐步退出。公司现已挂牌转让 6 家企业，后续非核心，盈利能力较弱的整机代工业务也将被逐步剥离。

振华科技作为 CEC 旗下唯一军工电子领域的上市公司，具备成为整合平台的战略属性。我们认为，CEC 旗下武汉中原及桂林长海里面的军工业务有望被剥离，注入至公司体内。此外，大股东振华集团现有优质芯片业务，天津飞腾及苏州盛科未来也可望注入至上市公司体内。

公司新董事长自去年 7 月上任以来，积极推进国企改革，计划于年内完成总部部门职能调整，去行政化并引入职业经理人制度，实行薪酬体系改革，逐步向现代企业制过渡。同时，公司还将建立起长效激励机制，通过股权激励锁定核心员工利益，激发企业活力，为公司长期发展打下坚实基础。 内生增长稳定，外延预期强烈，国改力度加大，给予公司“买入”评级 。

我们预计公司 15/16/17 年每股盈利分别为 0.44/0.65/0.97 元，当前股价（33元）对应动态市盈率分别是 75/51/34X。根据我们相对估值的结果，公司合理股价在 44 元左右，对应 15 年100 倍的PE。考虑到公司内生增长稳定、外延资产注入预期强烈以及国改力度不断加大，未来长期发展趋势可被看好。我们给予公司“买入”的投资评级。


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