主题：央行出手平抑短期利率：降准时间窗或在7月

2015-06-26 07:48 来源：证券时报

25日央行略超预期地进行了350亿元7天期逆回购操作。而此前已连续19次暂停公开市场操作。 值得一提的是，中标利率只有2.7%，稳定资金面预期的信号极为强烈。

央行微博对逆回购操作做出的解释也非常明确，“目前银行体系流动性总体充裕。近期，受半年末金融监管指标考核以及大盘股发行等因素影响，部分中小金融机构的短期资金需求有所增加。人民银行及时开展公开市场逆回购操作适量投放短期流动性，有助于稳定市场预期，促进货币市场平稳运行。 ”

市场预期不稳定吗？

只要观察最近一个半月以来的SHIBOR走势，我们可以很清晰看到资金利率在5月中触及低点之后一路上行。7天期SHIBOR利率在5月18日触及1.92%的低点之后，在一个半月的时间里上行到了现在的2.88%。最近半个月以来利率上行的速度更快，从2.11%跳升到2.88%。

3月期SHIBOR利率从6月1日的2.8565%涨到了今天的3.25%；1月期SHIBOR从2.29%涨到3.57%。虽然还远没有回到4月初的高位，但上行速度很快。

这就是央行所指的“总体充裕，但短期预期不稳定”状况。

央行的理由也有两个——银行半年考核和大盘股发行加速，这两个原因共同导致部分中小金融机构短期资金需求增加。解决办法则已经明确，就是重启逆回购向市场注入资金。

半年考核并没有取消

24日国务院常务会明确了商业银行法将提请修改，这几年来对时点资金面影响最大的贷存比考核将取消，转而成为监管指标。

很多机构由此认为此举将直接降低银行的资金成本，市场情绪更是基本默认相关规定已经生效。

但实际上按照修法程序，即便贷存比取消属于进程最快的单一条款修订，其生效时间也要等到人大常委会审议通过后。今天一些媒体传递出的信息显示，贷存比取消最快将于7月正式落地。

由于银监会此前曾经明确表示，修法完成之前现行的监管规定不会变更。这显然意味着，6月30日前主要商业银行还是要为半年贷存比考核达标而努力。中短期资金单边快速上行的局面不会有任何变化。

另外，大盘股的发行对资金面的冲击一直都存在。只要新股供应的速度还在提速，其对资金面有影响局面也不会有大的变化。

降准的可能性仍然很大

从长远看，本次逆回购重启并没有降低未来降准的概率。

基本理由有两个：一是二季度的经济增长并没触底回升。6月17日的国务院常务会上传递的信号明确显示，尽管“当前经济运行中的积极变化增多”，但“为继续有效应对下行压力”仍然要加大重点领域内的有效投资。

当日的会议还明确要求“引导金融机构建立快速通道，加快重大工程、PPP项目等贷款审批。促进有效投资持续增长。”这显然是针对当前商业银行普遍惜贷，采取收缩信贷策略的现状而来的。而要推动商业银行继续支持经济增长，一个宽松的货币环境仍然有必要维持，特别在稳增长压力并未有丝毫减轻的情况下，市场上传闻的货币政策转向中立是不可能的。

笔者的基本判断是，如果二季度GDP最终的结果跌破7%，降准的概率仍然很大。最可能的时间窗口显然是7月上旬经济统计数据公布前后。

另外一个重要理由则是24日国债招标没有完成计划，260亿计划总量只完成251.6亿。

虽然不清楚国债招标未满是否直接刺激央行重启了逆回购，但未来还有大量政府债券置换计划仍待实施，资金面有任何风吹草动都不是好消息。



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