主题：银行业：紧缩货币政策结束将是中长期利好

事件：单边降息：2008年9月16日起，央行下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。下调存款准备金率：从2008年9月25日起，除工商银行等六大行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

　　我们的观点：我们对央行此次货币政策的变动的评价是：单边下调贷款利率降低银行的净息差，对09年的业绩增长是负面影响；从中长期看，我们认为紧缩货币政策的终结降低宏观经济的硬着陆风险，对银行资产质量的担心不应该过于悲观；此外，我们预期贷款的总量额度限制以及季度额度考核可能会放松。

　　业绩增长的影响：此次贷款基准利率的下调，未考虑同业和债券收益率变化的情况下，导致各上市银行约10-17BP的净息差缩小，缩小幅度在5%左右；谈及业绩的负面影响，综合考虑贷款收益下降、准备金下调、税金减少等因素，我们测算的结果是，对于08年的业绩增长影响微小，原因在于存量贷款的重新定价基本在09年初；央行下调存款准备金对于银行08年业绩的正贡献；对于09年业绩的负面影响约为3%-7%。如果不考虑其他驱动因素的变化，银行的平均业绩增长将有我们原先预测的20%下降到约15%。值得提醒的是，在我们原先对09年的业绩预测中，我们已经把上市银行的净息差缩下了约10个基点，此次降息后，我们模型中，上市银行09年比08年的净息差缩下了20个基点。

　　存款准备金下调的影响：存款准备金下调有利于中小银行资金运用的效率。对于只下调中小金融机构的存款准备金率，我们认为一方面表明了央行对于中小企业贷款的支持态度；另一方面也表明央行对于未来CPI走势的谨慎态度。对于未来CPI走势的谨慎态度，也体现在短期贷款降息幅度大于中长期贷款的降息幅度。

　　投资策略：可以想象，央行的此次货币政策会使得原本抱有悲观预期投资者的对于上市银行09年的业绩增长更为悲观；投资风险在于央行会否再次单边降息？同时应该看到的是，对于贷款增长以及信贷成本这两个驱动因素看，向负面转变的风险降低。从投资策略看，加息末期和减息初期都不是银行股好的投资时机。我们期待的是，政府下一步动用税收等财政政策保证宏观经济的健康运行，那样将银行将不以牺牲利差的情况下间接受益。




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