主题：航 空 业：2月运营数据将不容乐观

　　受大雪天气影响，航空业2月份数据将不容乐观：

　　
　　自1月23日春运开始至3月2日（40天）春运结束，民航累计始发航班超过16万班，运送旅客2160万人次，航班量增长2%，旅客吞吐量增长8%，航班的平均客座率超过70%，07年春节为2月18日，从07年2月份数据来看，旅客吞吐量同比增长率22.1%，客座率为74.4%，06年春节为06年1月29日，从06年1月份的数据来看，客座率为69.3%，从今年2月份与往年相比的“旅客吞吐量增长率”和“当月客座率”两个指标可以看出，大雪天气对今年航空春运影响较大，预计航空业2月份数据不容乐观。

　　
　　3月份开始运营数据将逐步回升：

　　
　　从航空业的季节性运营特征来分析，12月份基本上为年度客座率最低的月份，并从1月份开始逐月提升，至5，6月份下降后从7月份开始又逐步回升，至11月份开始下降至12月份，因此我们基于今年的天气特殊因素和行业的季节性运营特征判断2月份基本上为08年航空业最淡的季节，从3月份开始，航空业的旅客吞吐量增速将逐步提高，并且客座率也逐步提高。

　　
　　投资评级：在航空股股价随着大盘调整的过程中，我们关于中国航空业行业运营的基本特征的看法没有发生改变，即“在边际供给持续小于边际需求的情况下，中国民航业客座率提升的趋势不会发生改变，成为推动航空业业绩增长的主要动力，同时在客座率提升至较高水平后，航空公司票价控制力显著提高，能够有效抵御燃油价格上涨带来的成本增加风险。”，扣除汇兑损益后，中国航空公司主营利润将在08年出现大幅增长，09年在边际供给继续小于边际需求的情况下，客座率将继续提升，主营利润继续保持快速增长，我们判断行业的增长率、客座率在2月份出现低点之后会迅速从3月份开始回升，结合航空业上市公司的整体股价走势与估值水平，我们认为3月份是投资航空股、享受航空业此轮景气大幅提升的有利时机，维持对于行业“增持”的投资评级，对于投资标的的选择，我们更看好国内航线供需状况的紧缺和国内航线客座率的提升，因此给与南方航空“买入”的投资评级，对于中国国航，其08年国际航线在奥运会的推动下存在超预期的可能，因此我们认为国航在08年的业绩增长上国际航线业务可能成为一个亮点，给与“增持”的投资评级。

　　
　　
　　
　　受大雪影响，08年春运增速有限

　　
　　2008年春运期间，受华南、华中地区大雪的影响，主要机场曾不同程度关闭或受较大影响，从我们获取的2008年春运期间（自1月23日春运开始至3月2日（40天））的春运数据来看，08年春运期间的航空运输量同比增速相对于06年、07年来看下降比较明显，客座率相对于07年也有一定下降，因此我们判断，航空业2月份数据将不容乐观。

　　
　　
　　
　　从3月份开始旅客运输量、客座率将逐步明显好转顶点财经

　　
　　从航空业的季节性运营特征来分析，12月份基本上为年度客座率最低的月份，并从1月份开始逐月提升，至5，6月份下降后从7月份开始又逐步回升，至11月份开始下降至12月份，因此我们基于今年的天气特殊因素和行业的季节性运营特征判断2月份基本上为08年航空业最淡的季节，从3月份开始，航空业的旅客吞吐量增速将逐步提高，并且客座率也逐步提高。

　　
　　
　　
　　在客座率大幅提升的推动下08年航空公司主将大幅增长

　　
　　在边际供给持续小于边际需求的情况下，客座率会保持继续上升的趋势，尤其在08年，需求增长率在16%以上，供给增长率在14%以下，新增供给与新增需求的缺口较大，预计全行业平均客座率提升在2.5个点左右，成为推动航空公司业绩增展的基础因素，同时根据对09年边际供给与边际需求的分析，我们判断09年客座率会继续提升，即此轮航空业的景气周期至少会延至2009年。

　　
　　
　　
　　油价上涨对航空公司负面影响弱于往年

　　
　　根据航空公司的成本构成，航油为对航空公司业绩影响最大的不确定因素，根据我们的静态分析，在其他因素保持不变的情况下，平均航油价格每上涨100元/吨将增加全行业成本约12亿元左右（以08年为例），但08年、09年同志前的年份不同的是全行业的平均客座率水平提升至比较高的水平（根据我们的预测08年客座率77.72%、09年客座率78.68%），在较高的客座率水平下，航空公司通过提升票价的方式转移燃油价格上涨带来的成本上涨的能力大幅提高，因为我们判断在08年燃油价格上涨对航空公司的负面影响将大大弱于往年。

　　
　　投资建议

　　
　　扣除汇兑损益后，中国航空公司主营利润将在08年出现大幅增长，09年在边际供给继续小于边际需求的情况下，客座率将继续提升，主营利润继续保持快速增长，我们判断行业的增长率、客座率在2月份出现低点之后会迅速从3月份开始回升，结合航空业上市公司的整体股价走势与估值水平，我们认为3月份是投资航空股、享受航空业此轮景气大幅提升的有利时机，维持对于行业“增持”的投资评级，对于投资标的的选择，我们更看好国内航线供需状况的紧缺和国内航线客座率的提升，因此给与南方航空“买入”的投资评级，对于中国国航，其08年国际航线在奥运会的推动下存在超预期的可能，因此我们认为国航在08年的业绩增长上国际航线业务可能成为一个亮点，给与“增持”的投资评级。


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