主题：华西证券看到15000点

7月11日晚，深圳财经生活频道《中国股市特别节目》现场，华西证券首席策略分析师常青表示，长期来看A股非常有希望，有望看到12000点，甚至15000点。


　　常青认为，从长期来看，中国的A股非常有希望，以美国市场为例的话，在发达国家它的金融资产配到整个居民资产的总额的比例达到百分之五六十的比重。A股离这个百分之五六十有很大的空间。



　　他认为，未来10-15年间，伴随着经济成长，指数有望看到12000点，15000点。99年的行情一直到2001年2100点的位置，历时两年的时间，牛市一定不是暴涨，而是涨的时间够久。


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国泰君安：本轮股灾元凶是有毒资产加杠杆 须防死灰复燃

)，由此导致市场微观结构恶化。

　　文：国泰君安证券研究所 任泽平 黄燕铭

　　在市场暂时企稳之后进行灾后重建，首先要弄清楚这轮股灾的根本原因是什么？然后有针对性地进行解决，防止重蹈覆辙，促进资本市场持续健康发展。



　　一、对股灾原因的认识

　　本轮牛市并不是经济基本面发动的，而是基于对经济转型(创业板牛市)和新一轮改革(主板牛市)预期所推动的，并有资金面的配合。本轮牛市带有很多新特点，其中最大的特点是处在金融开放和金融创新工具增加的时代背景，监管体系尚不完善，投资者对新环境不熟悉。

　　这轮股灾的根本原因是有毒资产(部分高估值小票)加杠杆(从两融到伞形信托和场外配资)，由此导致市场微观结构恶化。查场外配资和市场担心货币政策转向只是催化剂，即使不查场外配资，市场也有内在调整的要求，所谓风险是涨出来的，机会是跌出来的。

　　这种带杠杆的股市调整是新情况，超出大多数人的认知，传导链条是：恐慌性杀跌→杠杆爆仓→强制平仓→卖盘呈几何级数涌出→市场压垮并崩盘→微观企业资产负债表破坏、中产阶级财富缩水、银行不良率上升、金融机构倒闭、信用和金融危机→市场信心受挫、陷入长期低迷、正常的融资和支持实体经济转型功能失去、经济危机。

　　只有及时中断传导链条，才可能避免从股灾到金融危机到经济危机的蔓延，否则事态扩大后救助金融和经济体系代价更大。因此，救市救的不仅是股市，救的是金融体系和实体经济。

　　国泰君安研究团队在2000点时提出“5000点不是梦”，在5000点前后是市场最谨慎的机构之一，并开始提示风险，提出“海拔已高风大慢走”。在股灾救市过程中，为相关部门多次提供情况咨询和救市建议。

　　二、灾后重建政策建议

　　灾后重建的关键是去杠杆和化解有毒资产，并推进资本市场基础性制度建设，促进长期持续健康发展。

　　1、加强对杠杆的监管，规范透明发展，有效降低杠杆，防止死灰复燃。

　　5000点前后杠杆资金占市场交易额的10%以上，最高时接近20%，远超美欧发达国家。市场调整时，杠杆资金过高容易导致市场因卖压过重而瞬间丧失流动性。

　　从各方渠道确认，杠杆交易存在再度加速苗头。7月9日，两市融资买入额1114亿，是7月8日的两倍(最低点)。当务之急，务必尽快采取措施，避免重蹈覆辙。

　　第一，将场外配资纳入管理范围，规范透明。美国、中国香港等地方，杠杆交易非常透明，易于管理。在开立账户前，严格审查场外配资客户的资产及信用记录等。

　　第二，严控两融和伞形信托的标的及融资比例。在成熟国家，对两融标的均进行了严格管控。例如，仙股和分单市场股票不能作为融资标的。

　　第三，开正门，赌偏门，进行逆周期调节。杠杆交易和股市存在内生正相关关系。牛市时，对杠杆的需求是客观存在的。例如，美国融资的最低配额是2.5万美元，但是融资利率非常高，两个条件可以相互制衡。

　　第四，发展融券业务。理论上讲，融资融券是相互制衡的，在美国两者余额的比值在3:1左右。

　　第五，由于两融、伞形信托和场外配资涉及跨部门监管，建议成立一行三会联合行动小组。

　　2、加强法治，打击坐庄、不法勾兑等行为，引导市场进行价值投资。

　　3、推进注册制改革，发挥市场自身供求调节机制，为市场提供优质标的可避免对垃圾公司的过度炒作。目前注册制的利空性已基本被市场消化，因此没必要再谈注册制如谈虎色变。长期来看，注册制是资本市场持续健康发展的制度基石。

　　4、待市场企稳后，恢复IPO，取消对上市公司正常减持、投资者套保等的行政管制，恢复市场正常运行。

　　5、系统总结此次救市的经验教训，形成成熟的风险处置预案。

　　6、反思中国股市暴涨暴跌的原因，以及如何通过基础性制度建设，实现从快牛疯牛向慢牛长牛转变，有效支持实体经济。

　　7、改革继续推进，增强社会各界对政府发展资本市场的信心，不因遇到困难出现改革倒退，只有在水里才能学会游泳，在发展中解决问题。

　　8、从这次股灾救市中，反应出体制内亟需金融技术人才和与市场的及时有效沟通。未来还要打开金融国门，金融争霸，要打仗了，不能缺兵少将，在战争中练兵。打开旋转门，金融是一项技术性很强的业务。

券商多举措维护市场稳定健康发展

　多部门合力维稳措施陆续出台，市场出现明显反弹。中国证券报记者获悉，目前券商维稳市场工作仍在推进。除展期两融合约、下调保证金比例外，不少券商正加紧向证金公司申请信用额度支持券商自营业务。

　　证监会日前发布的《证券公司融资融券业务管理办法》指出，允许融资融券合约展期。在维持现有融资融券合约期限最长不超过六个月的基础上，新增规定，允许证券公司根据客户信用状况等因素与客户自主商定展期次数。

　　中信证券7月6日宣布调整1897只个股的两融折算率，其中大部分股票得到上调。光大证券亦宣布对1122只个股的折算率进行上调。而在此前，国泰君安证券宣布上调160只蓝筹股的融资折算率。华泰证券、广发证券、国元证券也对部分个股的融资折算率进行了调整。

　　除展期两融合约，下调保证金比例是券商维稳市场的另一举措。长江证券日前上调83只股票折算率，下调保证金比例下限。华宝证券表示，7月6日起，统一降低客户融资融券业务融资保证金比例至65%，融券保证金比例保持不变。国信证券将全部标的证券融资保证金比例下调10个百分点。国泰君安对所有可充抵保证金股票折算率上调5%，公司所有标的证券保证金比例对应下调5%-10%。分析人士表示，融资保证金比例的下调，意味着投资者在本金不变的前提下，可融资买入的资金更多。

　　证监会日前表示，证金公司已获得人民银行充足流动性支持，并持续通过多渠道向证券公司提供足额资金。通过股票质押的方式，向21家证券公司提供了2600亿元信用额度，用于证券公司自营增持股票。

　　继证金公司公布以2600亿元信用额度支持券商自营业务之后，多家券商的申请工作正加紧推进。银河证券首席经济学家潘向东表示，申请千亿信用额度是基于公司对A股未来的坚定信心，市场单边下行是巨大的投资机会。银河证券日前加大了二级市场投入，同时加大了对公司股票的回购力度并已在香港联交所发布公告。

　　山西证券表示，经公司董事会审议，同意授权公司经营管理层依据市场情况，相应提高自营业务投资的风险限额。西南证券表示，要提高公司自营权益类证券及证券衍生品与净资本比例。将“公司自营权益类证券及衍生品的投资规模不超过公司净资本的90%”修改为“公司自营权益类证券及衍生品的投资规模不超过公司净资本的100%”。