主题：上汽集团：高股息避险首选 推荐评级

2015-07-08 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：奉玮 李正伟
[摘要]


公司近况上汽发布6月份销量：6月份销售44.5万辆，同比增长5.5%，上半年累计销售286.1万辆，同比持平。


评论上半年宝骏和上汽大通延续高增长：分公司来看，上汽通用五菱和上汽大通表现优异；上半年宝骏品牌销量达到18.3万辆，同比增长377%，上市11个月的宝骏730销量接近28万辆，在宝骏销量高增速的带领下，上半年上汽通用五菱销量达到98.6万辆，同比增长10.7%；下半年宝骏品牌首款SUV560上市，将为上汽通用五菱贡献新的增量；全年有望冲击200万辆的销量。凭借V80在欧系轻客市场上的攻城略地，上汽大通上半年销量1.6万辆，同比增长106.7%，继续成为欧系轻客市场增速最快的企业。



上海大众和上汽通用表现中规中矩，成本下降或成为选择：经历官降的上海大众和上海通用销量在6月似有短暂企稳的迹象，6月销量分别同比增长0.4%和1.8%，上半年上海大众销量达到94.3万辆，同比0.3%；而上汽通用上半年销量达到80.2万辆，同比下滑4.8%，市场寄予厚望的SUV昂科威月销量稳定在1.3万辆，我们预计在整体销量较为低迷的情况下，除了降价促销外，上汽旗下两大合资公司或将选择降低运营成本以应对车市整体低迷的情况。



自主品牌表现低迷，期待SUV名爵GS上量：上半年受整体车市放缓的趋势，公司乘用车自主品牌销量6.8万辆，同比下滑33.4%，上半年公司紧凑型SUV名爵GS销量稳步上升，目前月均销量达到4,000辆左右，未来有望进一步上升。整体来看，上半年上汽销量表现平平，预计未来随着9月旺季到来和宝骏新产品的陆续上市，公司旺季销量回升值得期待。



估值建议基于中国车市较为低迷，我们下调公司全年销量预测至600万辆；相应下调公司2015/16年净利润预测至301.8/340.3亿元，下调幅度为8.1%/12.9%，同比增长7.9%/12.8%。公司较高股息率有望成为股市避险投资品种，维持公司推荐评级，下调目标价至28元，调整幅度22.2%，对应2015年10倍P/E，对应2015年股息率5.0%。



风险销量进一步下滑。




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