主题：鞍钢股份：等待下半年需求复苏信号 中性评级

公司预告2015上半年实现净利润1.55亿元，同比下滑73%鞍钢股份预告2015年上半年业绩，归属于上市公司股东净利润预计为1.55亿元，同比下滑73%，对应二季度净利润1.36亿元，同比下滑幅度为53.3%，每股收益0.02元。


关注要点上半年需求大幅下降导致供求关系恶化。上半年行业需求持续下滑，1~5月固定资产投资增速较去年同期下降5.8个百分点至11.7%，汽车产量增速较去年同期回落8.6个百分点至2.2%，船舶新接订单同比下滑72.6%，工程挖掘机产量同比下滑27.8%；需求下滑导致国内粗钢表观消费量同比下滑5.9%，尽管出口仍保持了28%的较快增长，但难抵内需下滑，粗钢产量同比下滑1.6%，行业产能利用率和景气度大幅下降，是盈利下滑的主要原因。


钢材价格跌幅远超铁矿石价格，造成上半年盈利大幅下降。作为中游行业，供求关系恶化导致在上下游价格持续下跌过程中，钢价跌幅大于矿价，盈利下滑。上半年，鞍钢冷轧、热轧和中厚板出厂价（不含税）分别下跌470元/吨，350元/吨和440元/吨，铁矿石价格累计跌幅约为12美元/吨，钢材吨毛利年初至今累计下跌达到230~350元，造成盈利大幅下降。


7月价格继续探底，钢厂扩大减产，下半年复苏仍看需求回暖。7月前两周，行业层面价格再度下跌150~200元/吨不等，鞍钢7月出厂价再度下调80~120元/吨，预计短期亏损会有所加大。在行业层面亏损扩大后，钢厂减产规模有所扩大，全国高炉开工率7月已下降2.5个百分点至81.8%，为2012年以来的新低，后期供应层面压力或有所缓解，但下半年复苏仍需看需求回暖。近期地方债务发行、6月M2增速和贷款回升有助于加快基建投资，而房地产销售亦继续回暖，投资或在四季度企稳回升。


估值与建议鉴于上半年业绩大幅下滑以及7月钢价和盈利的进一步下探，我们下调2015/16年盈利预测42%和31%至6.1亿元/10.1亿元。当前股价下，A/H股对应15年的P/B分别为0.95x和0.54x，我们小幅下调A股目标价5.3%至7.1元，维持1.1x目标P/B（历史均值），下调H股目标价22%至5.2港元，对应0.6x目标P/B，维持A/H股“中性”评级，基本面仍在探底，等待下半年复苏信号。


风险宏观经济和固定资产投资复苏不达预期。


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