主题：国浩资本：前景向好 推荐中海发展

建议买入中海发展(10.20, 0.42, 4.29%)(1138)。以受惠于波罗的海干散货指数最近的升势波罗的海干散货指数在2015年上半年受中国疲软的煤炭和铁矿石需求(2015年上半年的铁矿石和煤炭进口量分别按年跌0.9%和37.5%)所影响而呈跌势(2015年上半年指数的平均水平相较2014年下半年跌40%)。尽管如此，国际干散货运费最近呈反弹，波罗的海干散货指数本月至今大升38%(相比5月底大升89%)，昨晚指数达到自2014年12月2日以来的最高点1,113点水平。

　　虽然波罗的海干散货指数通常于第4季在季节性的影响下都有上升的动能，但今年出现反弹的时间较以往为早，而幅度较之前更强(现在指数的水平较上年同期高54%)。这反映着海运的潜在需求或比预期为高，因现时农作物和铁矿石的库存水平偏低或导致补货潮较正常为早。与此同时，中国于2013年年底开始向船公司推行废弃旧干散货船补贴政策，另外今年运费低迷，亦令新船订单差不多完全蒸发，令干散货的海运供应量有缓慢的改善，本行认为此因素应该会令国内的干散货运价有所改善。在一众于香港上市的航运股中，本行认为中海发展(1138, $5.26)是投资者有意捕捉波罗的海干散货指数上升所带来的投资机会的最佳选择，因公司有逾30%的营业额是来自国际干散货运输。

　　公司最近发盈喜，预期2015年上半年的盈利约为2.5亿元人民币，而去年同期的盈利仅为4,260万元人民币。公司指出盈利大增主要是基于： 1) 2015年国际油品运输市场运费回升令公司相关的营业收入大幅度增长； 2) 公司进一步加大各项成本控制力度，特别是在燃油费用及人工方面； 及3) 公司于上半年确认递延所得税收入约人民币2亿元。要留意上半年的业绩已包括了约1.5亿元人民币的非经营亏损。



　　虽然本行认为上半年的盈利的复苏基于第2季度干散货运费低迷而逊预期，但以近期干散货运费急弹而言，本行认为公司最差的情况已经过去。除了干散货运费回升将改善中海发展的盈利能力外，以下的因素亦会是公司下半年盈利改善的助力： 1) 最近油价急跌进一步刺激运油需求，从而令油运运费用持续上升。作为参考，波罗的海成品油运价指数(BCTI)自5月底以来已升17%，而现水平较去年同期高出48%； 2) 油价低迷亦拉低了燃油的成本，而燃油成本在2014年占公司整体的营运成本42%； 及3) 来自与中国远洋(10.00, 0.42, 4.38%)(1919)的合营公司及新的液化天然气船队将在下半年为公司带来新的盈利贡献。中海发展的股价自4月份的高位已累跌30%，现价只相当于0.63倍2015年市帐率，本行认为股价在进一步下跌的空间不大，因为公司的盈利能力在2015年下半年将有所改善，而波罗的海干散货指数亦急速反弹。本行因而建议买入，6个月目标价为6.6元，相当于0.8倍2015年市帐率。(


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