主题：江铃汽车:竞争优势保障盈利稳定


资要点

事件:公司公布业绩快报。2015年1-6月,公司实现营业收入120亿元,同比降低-2.33%;营业利润10.6亿元,同比降低-0.2%;归属上市公司母公司净利润10.8亿元,同比降低-7.12%。每股收益1.25元。

轻卡受益排放升级。2015年上半年公司合计销售13.3万辆整车,同比上升0.24%。其中轻卡6万辆,皮卡3万辆,驭胜SUV 1.1万辆,全顺商用车3.3万辆。轻卡自2014年起持续受益排放升级带来竞争格局的改善,这一趋势仍在延续,但随着江淮、福田等竞争对手高端产品的投放,公司轻卡的优势在相对减弱,体现为销量增速的逐月下行。

全顺等待新品上市。全顺商用车受到经济疲弱和竞争对手激进市场策略的影响,我们预计下半年全顺仍面临一定的市场压力,但明年两款新产品上市将给全顺带来比较明显的增量。

产品布局和竞争结构保证稳定的盈利能力。公司营业利润10.6亿,同比持平,在上半年的经济背景下,显示出稳定的盈利能力。公司产品线偏高端,随着消费升级、排放升级,将持续享受良好的竞争格局。

2016年迎来新产品投放高峰,维持“买入”评级。2016年是公司的新品投放高峰,包括两款福特商用车、撼路者和一款自主小型SUV,我们预计新车型将为公司带来显著的利润弹性。考虑宏观经济和竞争对手的压力,我们下调公司盈利预测,预计2015/2016年EPS分别为2.24/3.64元,按2015年7月21日收盘价35.73元,对应2015/2016年市盈率16倍、9.8倍,维持“买入”评级。

风险提示:SUV 的市场表现低于预期全顺的市场表现不如预期

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