主题：财通国际：给予四川成渝增持评级 看3.53港元

2015年07月30日 10:36 新浪财经
　　2014年四川成渝(5.43, -0.10, -1.81%)收入同比增9.9%至¥9,420百万人民币(下同)，当中通行费收入增5.71%至2,671百万，服务特许经营相关建造合同收入减少6.13%至2,996百万，其他建造及维护合同收入1,505.8百万，加油站经营收入增2.43%至2,302百万，毛利增4.2%至¥1,865百万，毛利率跌1.1个百分点至19.8%。股东应占利润减少3.9%至976百万，因少数股东损益增46.2%。集团下半年收入同比增0.5%，低于上半年增23.7%。下半年毛利同比减少10.2%，低于上半年增21.6%。下半年毛利率17.1%，同比减少2个百分点，减幅高于上半年0.4个百分点。股东应占利润下半年同比减少21.5%，低于上半年同比增15.9%。主要是2013年上半年地震灾害，使上半年基数较低影响。

　　2014年通行费收入同比增5.7%至2,671百万人民币，分部利润同比增1.0%增1,153百万，分部利润率降2个百分点至43.2%。通行费收入最高是成渝高速，2014年收入同比下降13.7%至853.8百万，因受成自泸赤高速(成仁高速)分流影响。第2大贡献公路为成雅高速，收入同比增16%至788百万，成雅高速增长维持稳定。因成雅高速是连接地震灾区主要干道，灾后重建推动该高速车流量增加。第3大贡献的成仁高速增长最快，2014年收入同比增25.8%至586百万，因其延伸路线相继完工和配套措施逐步完善，推动了车流量增长。

　　2015年首6个月，整体公路通行费收入增3.91%至1,437百万，各公路收入同比增幅不同，除了成渝高速同比增3.4%、成仁高速同比增16.3%及机场高速同比增5.7%外，其他公路收入同比减少1.0%至1.4%。主要由于车流量同比减少，增长持续放缓有关，但6月增长放缓情况有少许改善。在政府支持中西部发展及降息降准使资金增加流入实体经济，预期增长放缓情况于下半年或有所改善，我们预计2015年通行费收入维持低单位数增长。

　　集团2014年建造合同收入净额同比增16.9%至4,396百万人民币，分部利润同比增12.4%至268.4百万，分部利润率同比跌0.2个百分点至6.1%。建造合同收入中，65.8%来自遂广遂西高速及成仁高速BOT项目，收入同比减少5.3%至2,961百万。由于建造收入主要来自遂广遂西，其他项目略有增加，我们预期今年建造收入呈低单位数增长。集团2014年底总借款为13,014百万人民币，较上年同期9,889百万人民币增加3,125百万或增31.6%，全为定息借款，因此降息对集团财务开支没有帮助。集团发展项目资金需求增加，预期今年财务成本增幅将高于往年，今年借款预期继续增加。

　　我们预计集团2015年收入同比增3.2%至9,721百万人民币(下同)，毛利增8.2%至2017.3百万，毛利率上升1.0个百分点至20.8%，股东应占利润增4.0%至1,015百万，或每股0.4150港元，集团未来1年未有新公路投入营运，预计遂广遂西公路最快也要2016下半年或2017年才投入营运，因此，我们以集团平均市盈率8.5倍作估值，2015年公平估值为$3.53港元。现价$2.93，评级“增持”，风险是经济下行风险及天灾风险。(双双)



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。