主题：小天鹅A:“T+3订单模式”持续提升精益制造管理水平,公司业绩增速确定

事件描述:

15年上半年,公司实现营业收入61.02亿元,同比增长22.67%,归母净利润4.31亿元,同比增长36.14%,公司整体毛利率26.95%,同比提升0.44个百分点。其中Q2营业收入28.07亿元,同比增长17.1%;归母净利润1.88亿元,同比增长29.4%。受季节性因素影响Q2营收指标较Q1略有下降。报告期内,公司电商零售同比增长超150%。

事件分析:

公司销售模式变革为T+3客户订单制生产模式后,以市场为导向,构建供应链快速响应体系,优化现有物流下线模式,推进成品下线直发,实现快速交货及快速周转,仓储面积同比大幅缩减。公司营业周期明显降低,其中存货周转天数持续下降由去年同期34天下降到21.5天;应收帐款周转天数从29天下降到25天,其余营运指标也发生大幅改善。从公司财务指标来看,营业成本和销售费用的增速(分别为21.95%、19.91%)均低于营业收入增速(22.67%),驱动归母净利润实现超速增长。

海外收入逆势增长。上半年洗衣机行业内销量保持平稳,出口降幅较大。在此严峻环境下,公司海外收入同比增长24.5%,表现抢眼,未受到出口衰退影响。公司近年正在积极推动制造外移,未来有望深化海外布局,提高自由品牌出口占比值得期待。

公司市占率稳步提升。报告期内,行业消费升级明显,中高端产品占比持续提升,行业集中度进一步提升。根据中怡康数据显示,公司“小天鹅”和“美的”品牌零售额占比合计约20%,同比有所提升。

盈利预测及投资建议:在美的集团的协同效应下,公司继续围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略主轴快速调整产品结构。上半年公司推出了小天鹅i智能滚筒水魔方系列、美的快净系列、C2B定制产品“大黄蜂”等智能新品,产品力同比提升明显,公司业绩增速较为确定。我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为1.27/1.47/1.75。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为13.54/11.7/9.83,因此我们维持买入评级。


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