主题：华邦颖泰中报点评:百盛药业并表,业绩符合预期

事件:1)15年H1营收、净利润和扣非后净利润分别为33.23亿、3.98亿、3.87亿,同比增长27.65%、70.71%、60.93%,EPS0.21元,符合预期。2)15年1-9月预计净利润5.16亿-6.27亿,增长40-70%

点评:

1)百盛合并,制剂业绩大幅增加。制剂业务旧有的华邦制药营收、营业利润、净利润增长26.30%、27.48%、12.39%,净利润低于营收的原因,预计是华邦制药的营业外支出比较多。14年H1百盛药业为参股并表投资收益,15年H1并表,营收、营业利润、净利润增长11.66%、13.85%、18.27%。15年H1制剂业务整体毛利率下降19.80PP,而华邦制药的净利润率低于百盛,分别为20.47%、28.70%,预计百盛的毛利率低于华邦制药(其有部分代理业务,毛利较低)而净利润率高的原因是三期费用控制较好和营业外收支净额较华邦制药高。

2)农药化工业务自产产能增加,毛利率提高。15年H1农药化工毛利率上升2.78pp,因为其基数较大,故对净利润影响较大。颖泰嘉和15年H1营收、营业利润、净利润增长2.35%、17.68%、32.93%,由于浙江上虞、河北万全生产基地产能的逐步释放,颖泰嘉和的毛利率逐步提升,预计这种趋势将延续1-2年。另外凯盛、福尔的毛利率也表现不错。

3)剥离颖泰,壮大制剂,新入互联网医疗和慢病康复连锁医院。公司明确未来战略方向,积极剥离营收占比较大的农药颖泰,提升估值中枢;积极整合华邦制药和百盛药业的产品线和销售渠道,提高处方药渠道效率和OTC渠道销量;发力皮肤病互联网医疗平台线上线下联合,整合国内外康复医疗资源打造慢性康复连锁医院,已经走出收购德国私立康复中心第一步,预计年内将有好的项目落地,不断增强市场预期。

估值评级:公司积极剥离农化业务,在稳增长医药工业的基础上,专注医疗领域;同时发力皮肤病专科O2O平台和康复医疗领域,预测15-17年EPS为0.40元、0.50元、0.62元,对应PE为32倍、26倍、21倍,维持增持评级。

风险提示:皮肤病专科O2O平台建设和康复医疗领域拓展低于预期。


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