主题：华邦颖泰:制剂快速增长,医疗服务打开长期空间

制剂业务内生+外延进入收获期,增速保持较快增长。

15年上半年收入33亿(+28%),净利润3.98亿(+71%),公司预计1-9月净利润+40%-70%,公司是为数不多业绩大幅增长的医药公司。上半年,制剂收入7.91亿(+130%),大幅增长原因在于:1、收购百盛药业全部股权,2015年纳入合并报表(百盛收入3.32亿,同比+28%;原上市公司制剂业务4.59亿,同比+34%),百盛制药并购不仅带来产品线的极大丰富(皮肤药向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药延伸),而且在销售渠道上也有协同和互补(尤其是华邦制药一直比较薄弱的北方市场)。产品储备上:公司在研莫西沙星、甲泼尼龙、倍他米松等产品有望在1-2年时间内上市,而百盛在评审项目超过20个,2-3年内有望有2个以上心脑血管产品上市。内生+外延将推动公司制药业务复合增速保持在20-30%。

医疗服务打开长期空间。

公司以皮肤病用药见长,积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体,在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询,在线诊疗和慢性病管理的工作,建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。除此之外,公司收购德国莱茵医院,向养老康复领域迈进,未来公司将积极推进与公立医院合作进行康复医院和医疗中心的布局。医疗服务将打开公司长期发展空间。

农化业务占比逐步下降,推动公司估值体系上升。

公司农化业务的主体北京颖泰正在推进新三板挂牌事宜。未来上市公司将逐步降低农化业务持股比例,强化上市公司医疗平台主体地位,估值体系逐步上移。

风险提示:新药上市速度低于预期。

中短期业绩增长和长期逻辑俱佳,维持“买入”。

预计15-17年净利润7.46亿/8.77亿/10.68亿,EPS0.40/0.47/0.57元,对应PE31X/27X/22X,公司制剂主业快速增长,医疗服务打开长期空间,农化业务逐步剥离带来估值体系上升,维持“买入”评级、一年期合理估值14-16元(16年30-35倍)。


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