主题：宇通客车(600066)7月销量如期大增 各产品线全面开花


中金公司　　2015-08-04 　　　　　
公司近况
公司发布7 月产销数据快报，7 月销售客车6,714 辆，同比大幅增长65.8%，环比增长26.1%，其中大型客车销售2,690 辆，同比大幅增长64.0%，中型客车销售2,097 辆，同比增长19.8%，轻型客车销售1,927 辆，同比大幅增长192.4%。
评论
我们在宇通上月的月度销量点评报告《7 月值得期待 新能源开始上量》中就提出，由于公司6 月产量远大于销量，因此红7 月值得期待，实际今年7 月销量创公司历史上7 月销量的新高（此前的7 月最高销量是2012 年7 月的4,690 辆），也验证了我们此前的预期。而且公司7 月产量继续高于销量，因此我们预计8 月新能源客车单月销量继续轻松过千辆，我们估计7 月销量会在1,200~1,300 辆，其中约七成来自公司4 月新上市的纯电动车型E6。此外，7 月河南本地需求开始爆发也有助于公司7 月销量创新高。我们预计，随着2016 年新能源客车的补贴将逐渐坡退，因此今年下半年新能源客车的销量将迎来一个小高潮。此外，随着新能源客车的销量增长，我们预计今年上游零部件供应商存在降价空间，因此今年新能源客车企业将迎来销量大增、售价稳定、成本下降的甜蜜点。
7 月公司大型客车销售2,690 辆，同比大幅增长64.0%，我们认为主要是由于公司7 月在公交客车市场表现良好。此外，宇通今年在客运市场销量增速超过20%，市场份额继续提高。
7 月公司轻型客车销量达到1,927 辆，创公司有史以来单月轻客销量新高（此前最高点为2014 年12 月的1,103 辆），这一方面得益于E6 的热销，另一反面也受益于7 月校车旺季。
估值建议
我们在上周发布的中期策略报告中将新能源汽车作为今年下半年汽车板块最大的热点，首推标的宇通客车。宇通7 月强劲的销量数据让我们相信今年下半年将是新能源客车企业销量、利润同增的甜蜜点，维持2015e 和2016e EPS 分别为1.37 元和1.70元，维持27 元目标价，分别对应2015e 19.7x P/E 以及2016e15.9x P/E。维持推荐。
风险
新能源客车市场地方保护严重，导致公司的产品优势难以发挥。

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