主题：汽车板块:业绩确定价低超跌 重点荐4股

　　在行业整体处于下降趋势中,机会大都来自于反弹。投资首选是那些业绩能够确定、价低超跌的误杀品种。

　　行业回顾:增速平稳但下滑势头明显

　前7月,汽车销量为584.90万辆,同比增长16.66%；其中乘用车同比增长15.79%,商用车同比增长18.76%。7月汽车销量同比增长4%,其中乘用车为7%、商用车为-3.35%。同比出现较大幅度下滑,说明下降趋势已经比较明显。

　　重点企业中收入增速比较快的企业有:比亚迪、重汽集团、陕汽集团、宇通集团和一汽集团。利润增速比较快的企业有:宇通集团、一汽集团、比亚迪,而重汽和陕汽受原材料影响比较大,利润增速慢于收入增速。

　　上市公司中一汽轿车、宇通客车、比亚迪汽车销量增速远高于行业增速,值得关注。

　　四季度汽车行业展望:增速继续回落有利不利因素互现

　　钢材价格下降趋势已经比较明显,按照下降15-20%计算,能够增加1.2-1.6个百分点毛利率,这对改善汽车公司盈利能力有很大帮助。

　　国内燃油价格因多种因素尚未与国际接轨,未来一旦国内油价进一步提高,汽车销量将进一步下滑。未来几个月有30多款新车陆续推出,对原来车型必然带来冲击。降价促销将成为拉动需求的主导力量。

　　根据04年行业下滑的情况以及过去经验数据,如果持中性观点,我们判断全年汽车销量为1000万辆左右,增速大概为14%。悲观些的话,我们判断全年销量为970万辆,增速为11%左右。

　　四季度汽车行业投资策略:选择业绩确定、超跌价低的品种..即使悲观判断,行业能够保持10%以上的增速。四季度面临着钢铁等原材料的价格回落,带来了企业盈利能力的提高,这为反弹提供了契机。

　　我们认为四季度会出现有力度的反弹,投资品种的选择参照以下标准:1、业绩增长比较确定；2、细分行业增速还能维持；3、价格不高、跌幅巨大。
行业回顾:增速平稳但下滑势头明显

　　前7月销售平稳增长

　　2008年1-7月,汽车业总体呈现平稳快速发展的态势,销量为584.90万辆,同比增长16.66%；其中乘用车销量为409.93万辆,同比增长15.79%,商用车销量174.97万辆,同比增长18.76%。

　乘用车价格小幅回落商用车微升

　　网上车市监测表明,国产乘用车价格指数(CAPI)下降了1.4%,下降速度较06、07年同期有明显放慢。

　　商用车方面,价格延续上涨态势:7月份商用车价格由上月上涨0.94%变为上涨2.95%,比去年同期价格上涨0.11%。这其中,客车价格涨幅较大,环比上涨4.95%,虽比去年同期下降0.34%,但亦创下各类车型价格涨幅之最。轻型、大型客车价格环比涨幅分别为2.73%和5.84%。货车价格经过前期持续上涨,价格出现小幅回落,环比下降0.14%,比去年同期上涨0.92%。

　　　效益增长更多来自于费用控制

　　08年1-6月,由于产品结构持续调整,乘用车中高端车型价格重心的下移刺激了销量的提升,使得企业的销售收入增长快于汽车销量的增速。

　　前6月,汽车工业重点企业累计实现主营业务收入6382.55亿元,增长24.95%,实现利润总额434.47亿元,同比增长30.41%。在原材料价格上涨的情况下,利润增长快于收入增长除了产品结构原因,费用降低也是主要原因。

　　　　进出口保持较快增速

　　2008年1～7月,全国汽车产品进出口贸易总额累计444.21亿美元,同比累计增长33.24%。其中,进口累计金额197.66亿美元,同比累计增长36.75%；出口累计金额246.55亿美元,同期累计增长30.55%,贸易顺差额达48.88亿美元。

　　　四季度展望:增速继续回落有利不利因素互现

　　钢材价格下降

　　统计数据显示,2000～2006年间全国汽车制造复合增长率近21%,而同期钢材消耗的复合增长率为13.45%,生铁消耗的复合增长率为7.35%。这主要是因为同期汽车产品的结构在不断调整,使得汽车业的单车耗钢从2000年的2.36吨下降到2006年的1.62吨,单车耗铁从2000年的0.38吨下降到0.18吨。

　目前钢材价格下降趋势已经比较明显,按照下降15-20%计算,单车1.8吨钢材能够节约1300-1800元。按照目前10-11万的单车均价来说,能够增加1.2-1.6个百分点毛利率,这对改善汽车公司盈利能力有很大帮助。

　　燃油价格上涨

　　油价更多的从使用成本增加来影响汽车的需求,目前国际油价一直高位运行,而国内燃油价格因多种因素尚未与国际接轨,未来一旦国内油价进一步提高,汽车销量将进一步下滑。

　　　新车不断推出

　　国内车市在9月份有望迎来一次新车上市的小高潮,以求在金九银十取得较好成绩。

　　奇瑞A3、汽大众新宝来、长安福特08款福克斯、江淮A级车、、比亚迪F1、骏捷旅行版、力帆620、上海大众法比亚等30多款新车陆续推出,对原来车型必然带来冲击。随着钢材价格回落,盈利空间的增加,也存在较大降价空间。

　　总体来看,在当前市场环境下,供求矛盾仍是决定价格变化的最主要因素,预计四季度在供大于求的买方市场格局下,降价仍将成为拉动需求增长的主导力量。

　　

　　　乘用车增速

　　根据过4年销售情况来看,前7月销量占年度销量比例如下表。如果按照过去4年平均值计算,全年乘用车销量为733万辆,同比增速为16%,超过了1-7月的增速,这意味着后面几个月增速会更快。但从全球经济减速以及我国经济增速放慢和个人收入增长预期下降的角度来看,出现这种情况的可能性不大。

　　根据04年行业下滑的数据可能更有意义,按照04年的比例计算,全年乘用车销量为709万辆,同比增速为12.5%。如果燃油税推出或者经济形势进一步变差,增速可能在10%左右。

　　由于经济型轿车消费者对使用成本的增加敏感性比较高,油价上涨以及经济前景不明,影响经济型轿车的消费。而中高级轿车的消费受到的影响较小,投资时可以关注以生产中高级轿车为主的公司。

　　　　商用车增速

　　同样道理,如果按照过去4年平均值计算,全年商用车销量为302万辆,同比增速为21%,超过了1-7月的增速,从全球经济减速以及我国经济增速放慢和个人收入增长预期下降的角度来看,出现这种情况的可能性不大。

　　我们认为05年商用车下滑的年份对我们预测更有意义,因国三标准的实施确实透支了一部分需求,后面需求将会减少。如果按照05年的比例计算,全年商用车销量为293万辆,同比增速为17%。如果经济形势进一步变差,增速可能更慢。

　　商用车中客车行业增长一直比较平稳,原因在于:在国内市场受公交、旅游和客运的拉动销量增速10%左右。由于比较优势的存在,出口在未来几年保守估计增长25%以上。对于客车生产企业可加以关注。

　　综合以上对乘用车和商用车的分析,如果持中性观点,我们判断全年汽车销量为1000万辆左右,增速大概为14%。悲观些的话,我们判断全年销量为970万辆,增速为11%左右。



　四季度汽车行业投资策略:选择业绩确定超跌价低的品种

　　从今年4月以来,行业下滑趋势已经比较明显,根据以往的下滑情况,很少能在一年之内完成并向上,因此,我们判断四季度还下降趋势中,这是大背景。

　汽车股经过大幅下跌,很多跌幅超过80%。下跌的原因主要是行业增速下滑以及原材料价格上涨双重因素打击。目前来看,行业增速下滑比较确定,原材料价格上涨的因素不存在了。

　　从上面分析我们可以看出,即使悲观判断,行业能够保持10%以上的增速。四季度面临着钢铁等原材料的价格回落,带来了企业盈利能力的提高。这为反弹提供了契机,当然原材料价格回落意味着未来经济不容乐观,这只是反弹。

　　对于反弹投资品种的选择,我们认为应该符合以下标准:

　　1、业绩增长比较确定,根据我们研究,以下品种四季度业绩能够保持一定增长:宇通客车、金龙汽车、一汽轿车、宁波华翔、潍柴动力(000338,股吧)、中国重汽(000951,股吧)。

　　2、细分行业增速还能维持的,一是生产中高档轿车的企业如一汽轿车、宁波华翔(为中高档轿车提供配件)；二是客车龙头企业,如宇通客车、金龙汽车

　　3、价格不高、跌幅巨大的企业,超跌反弹力度比较大,从技术面分析应选择这类,如一汽轿车、宁波华翔、金龙汽车股价不高、跌幅超过70%。

　　

　　　　宇通客车:快速增长的行业龙头

　　虽然公司跌幅没有超过70%,并且股价超过10元,但公司是行业中唯一增长比较确定的公司。

　　国内客车行业经过多年竞争,宇通、金龙占有率50%以上,能够保持相对稳定的利润率。宇通追求差异化战略,毛利率相对金龙要高。

　　目前公司产能扩张完毕,通过放量来清洗市场,上半年增速超过50%,远高于行业和对手增速。

　　按照公司规划,出口将是未来比较重要的增长点,预计2008-2009年公司出口量将达到1万辆,占公司总销售量的30%左右,成为新的增长动力。

　　风险提示:人民币升值影响出口。

　　　一汽轿车马6、奔腾逆市旺销有重组预期

　　由于公司产品马6、奔腾处于中高端,消费者对油价敏感性不高,整体销售情况良好。特别是在行业下滑的7、8月份保持上万台的销售量,全年估计销售12万辆左右。

　　新车型新马6、B50、MPV陆续推出,保证了增长的延续性。公司财务政策比较稳健,采用加速折旧政策,使业绩相对平稳。我们预测未来3年EPS分别为0.50元、0.58元、0.70元。

　　一汽集团的整体上市是大势所趋,借壳公司是早晚的事,但具体时间难以确定。

　　风险提示:销售不达预期。

　　

　　　宁波华翔：模块化供货富奥业绩释放

　　公司成长模式:自身发展+兼并收购；由于供货模块化和客户的增加,公司增速能够保证30%以上。并购日益成为公司扩张的一个重要动力,国内零部件行业的分散以及整车厂的挤压为并购提供了土壤。

　　富奥作为国内汽车零部件的龙头企业,作为具有上百亿收入的公司,如果经营效率提高对公司贡献利润会超过预期。

　　高管购买价格12元以上,不管出于什么原因,为目前购买提供了安全保障。

　　风险提示:原材料价格上升、管理风险。

　　　金龙汽车:从产业角度来看市值偏低

　　三龙一通的市场占有率目前已近50%,集中度提高带来盈利能力的增强。金龙汽车(三龙)占有率07年达到32%,处于龙头地位。

　　金龙汽车07年销售收入124亿元,目前市值26亿元,市销率不但低于国内企业、而且还低于国外成熟市场。如果考虑"金龙客车"品牌价值为70.45亿元,从产业投资的角度看公司严重低估。

　　由于07年公司快速增长,08年是个巩固之年,增速相对较慢,我们预测收入和利润小幅增长,每股收益为0.65元,如果考虑土地转让收益则为0.76元。由于厦门市政府对金龙汽车的控制力进一步加强,股权整合很快将展开,业绩增厚明显。

　　风险提示:人民币升值影响出口、管理风险。



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