主题：国企改革顶层方案将公布

2015-08-19 07:22:49 来源：21CN 作者：刘东
　　对于国资国企改革顶层设计方案的公布时间，现在只能说会“很快”，包括顶层设计方案和一些已经成熟的相关配套文件。

　　国资国企改革顶层设计方案的出台时间越来越近。

　　8月18日，一名国资委系统知情人士告诉21世纪经济报道记者，对于国资国企改革顶层设计方案的公布时间，现在只能说会“很快”，包括顶层设计方案和一些已经成熟的相关配套文件。

　　由于方案涉及混合所有制改革、股权激励和员工持股、防止国有资产流失、央企整合重组、薪酬改革等多项问题，因而受到外界极大关注。不过，该人士说，目前外界有一些观点并不太准确，例如“国资委转变为纯粹的监管者”，则不太可能。他强调，目前部分信息有市场炒作之嫌，还是要以最后公布的文件为准。

　　国资改革方案渐近

　　近日，关于国资国企改革顶层设计方案将于近期公布的消息甚嚣尘上，对此，上述知情人士告诉21世纪经济报道记者，由于顶层设计方案的公布时间由高层来决定，因此现在只能说“会很快公布”。

　　此前，国家发改委官网发布的文章也显示，国有企业改革系列配套文件已经基本形成。

　　在此前提下，国资改革受到外界极大关注，从资本市场表现来看，尽管18日遭遇下跌，但国企改革概念此前一直在持续升温，多家机构也将国资改革看作是市场热点。

　　据悉， 国企改革方案将会以“1+N”的形式发布，“1”是指先出台一个深化国企改革指导意见，“N”是指十几个与之配套的分项改革实施方案。

　　中国企业研究院首席研究员李锦告诉21世纪经济报道记者，从客观上来说，目前，方案出台的相关条件已经基本具备，例如，目前的国内经济形势和资本市场相对而言比较稳定。此外，此前高层的相关活动，比如习近平总书记在吉林考察的相关讲话，也能够看出现在对国企改革的期待是比较大的，思路也很明确。

　　不过，上述国资系统知情人士指出，因为文件尚未最终出台，现在外界的一些信息，比如“国资委转变为纯粹的监管者”，在他看来可能性并不大，表述也不准确。

　　去年以来，地方国资改革先行，一些地方以政府、国资运作平台、企业三层架构开展企业改革试点，类似于新加坡的“淡马锡模式”。

　　对于呼声较高的淡马锡模式，李锦也认为，中国的方向应该是学习，主要方面包括市场化、政企分开和搞活经营权。

　　这些方向与中国的改革方向和要求接近，也能够为中国提供一定的经验，但是不能照搬淡马锡的模式。

　　“之前淡马锡的人还向我了解中国国企改革现在的进展，实际上淡马锡的情况也是在变化之中的”，李锦说，不能简单地套用淡马锡模式搞改革。

　　在李锦看来，与分类监管相关的文件较为基础和前期，出台的时间应该不会太晚。

　　地方改革进展受关注

　　记者注意到，在去年9月份和今年4月份，中央全面深化改革领导小组曾两度派出有不同部委牵头和组成的国资国企调研小组，到地方了解国资国企进展的具体情况，听取地方意见。

　　在李锦看来，目前多个省份出台的国资国企改革意见，在一定程度上也能反映顶层设计的一些思路。

　　他说，地方国资国企改革方案的蓝本是三中全会的相关文件，重点都集中在以管资本为主、国资投资经营公司、混合所有制等比较重大问题，从中也反映出顶层设计方案的一些趋势。

　　目前，已有包括上海、广东、北京、山东在内的多个省市出台了地方国资国企改革意见，从混合所有制改革、分类监管、股权激励、国有资产证券化等方面做出相应的要求。

　　近期，广东有多家国资上市公司停牌，上海浦东国资改革也在推进，辽宁省也发布了《辽宁省改革驱动战略实施方案》，将国资改革作为第一项重点任务，提出要推进企业完善经营机制，推进产权多元化改革。

　　不过，分析人士此前接受21世纪经济报道记者采访时表示，各地方案质量存在差距，同时顶层设计方案没有出台也在一定程度上影响了地方国资改革的进展。

　　李锦也认为，各个地方的方案实际上有深有浅，现在很多情况也在变化，地方改革的重大问题因为顶层设计没有明确而不能取得重大突破。在他看来，顶层设计方案是设计图，地方的方案则是施工图，在顶层设计方案出台后，“设计图”如何转化为“施工图”是地方的主要工作之一。



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国企改革成最大“风口” 资本大鳄频频举牌标的股

近期，国企改革的风口吸引了资本“大鳄”的眼光。仅8月18日一个交易日，就有3家国有上市公司发布了举牌公告，而举牌对象正是近期频频亮相的两大资本“大鳄”。其一为刘益谦旗下的国华人寿；其二为单祥双旗下的中科招商。

当天，东湖高新（600133.SH）发布关于股东权益变动的提示性公告，国华人寿于8月14日至17日期间，通过二级市场增持公司股票3171.30万股，占公司总股本的5%。增持均价为10.22元/股，此次耗资约3.24亿元。此前，国华人寿不持有东湖高新股票。

截至目前，公司第一大股东为湖北省联合发展投资集团，实际控制人为湖北省国资委。不过，前者持股比例仅为12.91%，这也給了举牌者以可乘之机。

而从国华人寿的打法来看，采取的也是逼空式吸筹的手法。8月14日，东湖高新基本以平盘开盘，下午两点前后，股价直接从3%涨幅直线拉板，当日涨停价格10元/股。紧接着于8月17日，东湖高新早盘直接以涨停价11元/股开盘。

二级市场上，受国华人寿举牌效应刺激，东湖高新18日早盘开盘即以一字板涨停开盘。直到下午临收盘前公司股票才打开涨停板，终盘仍逆势大涨7.91%，报收11.87元。

当天，沙河股份（000014.SZ）也被中科招商二度举牌。公司发布的简式权益变动报告书显示，7月29日至8月14日，中科招商旗下全资子公司中科汇通通过深交所集中竞价交易系统增持沙河股份无限售条件流通股1009.29万股。权益变动完成后，中科汇通持有沙河股份10%。

对此，广东雪球投资管理有限公司董事长李昌民对21世纪经济报道记者表示，各路资本“大鳄”频频举牌国企改革标的股并不足为怪，因为国企改革的这块“蛋糕”实大太大。“我们认为，国企改革将成为A股历史上最大的一个投资‘风口’，甚至要超过之前的股权分置改革带来的政策红利。现在，各路资本都在紧盯这个投资机会。”李昌民如是说。

资本“大鳄”频频举牌

同天，华鑫股份（600621）披露的简式权益变动报告书也表明，国华人寿于2015年8月17日增持公司股份2620.42万股，占华鑫股份总股本的5%。增持均价14.11元/股，耗资约3.7亿元。

同样，华鑫股份属于仪电系旗下的上市公司，其实际控制人是上海市国资委。8月初，上海市国资委在上海仪电召开了上海仪电与上海电动工具研究所的联合重组工作会议，此举表明仪电系“混改”已在加速。

除了东湖高新和华鑫股份属于国企标的股以外，国华人寿上周举牌的新世界（600628.SH）亦属上海市黄浦区国资委旗下控股公司。

8月13日，新世界发布股东权益变动的提示性公告称，国华人寿保险于8月10日到12日期间斥资4.56亿增持公司2659万股，均价17.14元/股、占总股本5%。

从二级市场股价走势看，国华人寿举牌手法十分凶悍。8月10日当天，新世界收报近期第一个涨停板，其后的8月11、8月12日两交易日中，新世界也几乎是连着两个涨停板。在公告举牌后，新世界再度报出了两个涨停板。

对此，安信证券分析师刘章明表示，险资举牌验证了资本市场对公司转型升值潜力的认可。

截至目前，国华人寿今年6月以来在二级市场上的举牌标的已达8家，除了上述3家公司以外，另外5家分别为天津海运（600751.SH）、有研新材（600206.SH）、国农科技（000004.SZ）、鸿达兴业（002002.SZ）、天宸股份（600620.SH）。

同样，除了沙河股份外，中科汇通还举牌了11家上市公司。其中，持股比例最大的朗科科技（300042.SZ）持股已达20%；国农科技和宝城股份（600892.SH）等5个举牌标的也均被多轮增持，持股比例均超过10%以上，正不断缩小与第一大股东的差距。

截至目前，沙河股份前十大股东持股比例相对分散，此前也被三亚成大多次举牌。公司大股东为深业沙河（集团），截至一季度末，持有公司32.02%的股份。深业沙河为深业集团有限公司全资子公司，隶属深圳市国有资产监督管理局直管的大型综合性企业集团。

作为深圳市国资委直属的两家房地产企业之一，有市场人士认为，地产板块整合将成为深圳国资改革的一大重点，沙河股份有望成为深圳市地产板块国企改革的平台。

小市值国企或成围猎焦点

对此，浙商证券分析师王鹏表示，随着国有企业改革框架方案即将于本月公布，国企改革主题成为近期市场最大的风口。

王鹏认为，从主题投资的角度，预计国企改革将成为当前存量资金博弈的“震荡市”格局下最为确定性的投资主题，国企改革将成为近期市场的“主旋律”。因此，在国企改革顶层设计方案即将推出、央企和地方国企改革进程加快的背景下，除了市场主流关注的改革试点央企、存在整合预期的央企及上海、广东等改革进程推进较快的地方国企外，“小而丑”的小市值绩差国企，尤其以地方国企为代表的相关国企其改革的潜力或更大。

李昌民表示，特别是总市值在40亿元以下的小市值国企被各路资本围猎的可能性最大。

二级市场上，2015年8月份以来，部分国企改革主题个股表现强劲，如以洛阳玻璃（600876.SH）、际华集团（601718.SH）为代表的首批试点央企、中化国际（600500.SH）和中国船舶（600150.SH）为代表的大型央企股价涨幅较高，另外上海本地国资、广东国企和新疆本地国企等改革进程较快的国企股价表现也较为突出。

相比之下，小市值国企（尤其是绩差国企）的投资价值目前尚未被挖掘出来。其认为，投资于小市值绩差国企的核心逻辑可归纳为，“船小好调头”、经营改善弹性大；市值小，存在主题性和交易性机会；更具有壳资源价值。

国企改革热点扩散 粤浙皖三省概念股或抢占风口

广东鼓励国有控股上市公司开展市值管理和股权激励计划试点，支持二级及以下竞争性企业探索多种激励途径。重点关注格力电器、东莞控股、中炬高新、佛塑科技、德赛电池、风华高科等个股。

广东国企改革核心：

加快国有资产证券化

广东省作为经济大省和国企重镇，国资体系体量庞大。广东因地理位置毗邻港澳，外贸稳居龙头地位，对外发展和扩张利于国企做大做强做优，国改对接自贸区发展与“一带一路”，将是下一阶段经济转型工作的重点。但国企资产证券率普遍偏低，近一年内企业上市数量与募集金额均处于低位，改革需求迫切。

与上海注重优化国资布局不同的是，分类改革、分类推进混改是改革方案的亮点和创新之处，同时强调建立合理薪酬制度，加强国资监管，开展试点工作以点带面。在业内人士看来，广东省国企改革的重心在于优化国资配置，加快国有资产资本化；引入战略投资者，推行员工持股计划。

从集团整体上市与资产注入的角度，齐鲁证券分析师罗文波指出，48家集团公司中，有35家的证券化率低于50%，集团运作上市的空间巨大。考虑国资证券化四个重要途径，主要把握以下几条脉络进行推演：一是对于集团唯一上市平台，关注集团转型升级战略目标，或成为资产运作重要标的。二是对于拥有多个上市子公司的，业绩突出、盈利状况良好的，关注集团内业务整合，优势互补，改善股权结构，实现整体上市的可能性。三是对于“小上市公司+大集团”模式，很有可能通过资产注入集中产业，减少关联交易，有效衔接集团公司上下游资源，降低财务成本和管理费用。

整体来看，实际上广东多数企业国资持股的集中度并不高，作为最“市场化”的国企改革方案，广东省国资委“十二五”规划的资产证券化目标明确，多层次、分领域推进混改是必然趋势。在股权激励方面，重点关注盈利能力较强，估值偏低的上市公司，广东省国资委明确鼓励国有控股上市公司开展市值管理和股权激励计划试点，支持二级及以下竞争性企业尤其是创新型、科技型企业探索多种激励途径。投资机会方面，罗文波建议投资者重点关注格力电器、东莞控股、中炬高新，佛塑科技、德赛电池、风华高科等。

潜力股精选

格力电器(000651）探索员工激励方式

公司目标是建立以能源管理为中心的智能家居系统，将家庭能源管理与家居智能化结合。手机的定位是进一步配合公司产品，跟未来智能发展有密切联系，功能包括电器商场、用户后续跟踪服务等。

兴业证券分析师王晓明指出，集团层面国企改革正在推进，公司将探索合适的员工激励方式：集团旗下地产业务已经无偿剥离，未来集团将引入战略投资者。公司对技术人员和管理层的待遇会进一步增强，正在探索合适的激励方式。作为空调行业龙头，公司盈利模式的护城河非常之高，其优秀的盈利能力一再得到验证，公司业绩增长确定性强。

东莞控股(000828)产融双驱成效显现

随着公司主动吸引车流及周边路网贯通效应逐步显现，公司所属莞深高速车流量持续增长，高速公路收费业务有望保持稳健增长。融资租赁业务通过全面收购融通租赁股权以及进一步通过增发增资15亿元，预计融通租赁业务规模和利润规模都将显著提升，2015年有望为公司贡献净利润1亿元以上，从而成为公司盈利的主要来源之一。

中银国际证券分析师魏涛指出，受益东莞国企改革，资产整合与股权激励或推动公司跨越式发展公司是东莞国资委旗下上市平台，近年推进“产融双驱”的战略，大力发展金融业，已经初见成果。

佛塑科技(000973)产业布局逐渐完善

公司是国内塑料新材料行业龙头企业，逐步形成以渗析材料、电工材料、光学材料和阻隔材料四大系列产品为框架的产业布局。

海通证券分析师刘威表示，金辉公司锂离子电池隔膜前景广阔，适应新能源汽车及储能电池发展趋势。此外，公司公告以非公开发行股份的方式购买广州华工百川科技股份有限公司100%股权。华工百川依托华工大，在多学科人才选聘、培养、交流方面具有独特优势，拥有一支在高分子材料相关领域专业覆盖面广、经验丰富的高水平研发团队。成功收购后将显著加强公司人才和自主创新能力，形成优势互补。

重点关注浙江省内集团业务集中，拥有唯一上市平台的企业，这些公司将大概率在国企改革中受益。建议关注浙能电力、宁波海运、物产中大、杭钢股份、浙江东方、菲达环保、浙报传媒、民丰特纸。

浙江国企改革核心：

发展混合所有制经济

浙江省作为二线经济先驱，以其便利的区位优势，较低的人力成本以及优势的工商业基础，预计将在长三角一体化中最为受益，经济发展有望换档加速，在国企改革推行趋势下，浙江省潜力巨大。

提升资产证券化率，产业整合及转型升级，“混改”三大目标浙江省国企改革的重心在于“以国有资产证券化为抓手，积极发展混合所有制经济，加大企业改制、推进上市，积极推动国有资本与非国有资本交叉持股、相互融合”。

其实从2014年下半年以来，浙江国企改革动作明显加快。政策层面，2014年9月浙江省已经制定完成《关于进一步深化国有企业改革的意见》，明确了浙江下一步深化国企改革的方向和路线图；上市公司层面，物产集团重组打响了浙江省属上市国企改革的第一枪，目前浙江省上市国企的改革正在加速推进。

对于集团上市受益标的的筛选逻辑，业内人士建议主要把握以下几条脉络：一是对于唯一上市平台，所属集团业务相对集中，关注集团转型升级战略目标，包括集团内业务整合重组，整体上市，或与其主业关联度高的兄弟公司资产并购注入的可能性。二是盈利能力较强，估值偏低的上市公司，关注其股权激励计划，引进非公有制资本，推进混合所有制改革提高国有资本运作效率。三是对于传统优势行业龙头企业，盈利稳健，成长性较好，估值处于低位的上市公司。对于重点关注33家集团公司梳理，大股东持股普遍较低，资产注入与混改并行是大趋势。在集团公司资产整合与并购方面，重点关注省内集团业务集中，拥有唯一上市平台的企业，这些公司有更大动力对产业进行整合，将大概率在国企改革中受益。尤其是大股东持股比例较低的上市公司，集团资产整合注入存在较大可能性。建议重点关注浙能电力、宁波海运、物产中大、杭钢股份、浙江东方、菲达环保、浙报传媒、民丰特纸。

潜力股精选

浙能电力(600023)有望借势核电腾飞

公司作为地方发电平台中深度参与核电运营的一家企业，有望借势核电行业发展，更深度参与核电，参与更多新项目并增大参股股比。假设未来国家开放核电运营控股权，浙能电力也有望成为第四块控股运营牌照有力的竞争者之一。

海通证券分析师邓勇认为，公司作为浙江省能源集团下唯一上市平台，中长期有资产注入预期。浙能电力的控股股东为浙江省能源集团有限公司，直接间接持股比例合计达到84.60%。在国企改革，资产证券化率提高的大背景下，浙能集团公司的非上市资产中长期有注入到上市公司可能性。

物产中大(600704)集团整体上市可期

集团整体上市，推行员工持股，打开公司市值成长空间。

安信证券分析师张龙分析指出，物产集团借力物产中大实现整体上市，大宗商品流通业务注入公司体内，倾力打造系列电商平台。推行员工持股，上下齐心推动公司未来发展。国企改革落地，物产集团系浙江国资唯一500强企业，物产集团借力公司平台实现整体上市，注入大宗商品供应链集成服务，与公司既有业务协同发力、实现规模效应，共同增厚未来业绩。此外，公司依靠汽车金融和二手车业务成功切入汽车市场，后服务有望成为业绩新亮点。

杭钢股份(600126)非钢业务转型环保

转型后的公司将实行“钢铁+环保”齐步走战略，其中钢铁产能盈利能力提升，环保业务景气正盛，叠加募投项目搭建金属贸易电商平台等，公司后期业务发展健步走值得期待。

长江证券分析师刘元瑞分析指出，重组方案实施之后，盈利能力优良的宁波钢铁将取代公司原有低盈利钢铁资产，紫光环保、再生资源、再生科技等置入将使公司非钢业务转型环保。募投项目则在巩固置入钢铁、环保资产盈利能力的基础上，通过投资金属材料交易平台等进入电商领域。

大股东持股比例较低的安徽省内上市公司，集团资产整合注入存在较大可能性。建议投资者重点关注安徽水利、美菱电器、海螺型材、九华旅游、海螺水泥、安徽合力、铜陵有色、皖能电力、马钢股份。

安徽国企改革核心：

加大重组培育大企业

安徽省作为经济大省，以其便利的区位优势、丰富的自然资源、较低的人力成本以及逐渐健全起来的工业基础，预计将在长三角一体化中最为受益，经济发展特别是第二产业有望换档加速。但国企资产证券化水平较低，过去一年中新股上市与并购重组推行情况远远低于可比地区，在国企改革推行大趋势下，安徽省存在着较大资本市场改革红利释放空间。

安徽国资规模较大，盈利能力强，国有企业净资产总额8300亿排名全国第10位，资产负债率处于全国较低水平；省属企业资产总额排在全国第8位，利润总额在全国居第5位，在中部地区居第1位，超过中部其他5省之和。

兴业证券认为，安徽国资改革路径明确，提升证券化率，加大重组培育大企业。政策明确国资改革方向：提升证券化率、加大重组培育千亿万亿元企业、调整国有资本布局。2014年以来，国资改革实践紧紧围绕整体上市和强强联合培育大企业，江淮集团实现整体上市，淮南矿业将推进整体上市；交通投资集团和高速公路控股集团合并，安徽省投资集团和深圳安徽实业总公司重组进行。值得一提的是，安徽省属国企资产证券化率不高，上市公司净资产占安徽省属国企集团净资产的比例仅50%；基本上一个集团控股一家上市公司，股权结构明晰，有利于推进集团整体上市。

齐鲁证券分析师罗文波表示，在公开披露信息的18家安徽省集团公司中，有14家的证券化率低于50%，集团整体上市空间巨大，将成为国企改革的重要方向。机会方面，在集团公司资产整合与并购方面，重点关注省内集团业务集中，拥有唯一上市平台的企业，这些公司有更大动力对产业进行整合，将大概率在国企改革中受益；尤其是大股东持股比例较低的上市公司，集团资产整合注入存在较大可能性。建议投资者重点关注安徽水利、美菱电器、海螺型材、九华旅游、海螺水泥、安徽合力、铜陵有色、皖能电力、马钢股份。

潜力股精选

安徽水利(600502)建工唯一上市平台

公司是安徽国企改革的标杆企业，是安徽建工旗下唯一上市平台。

长江证券分析师范超认为，公司全力推进水利特级资质的申报工作与园林相关承包资质申报工作，旨在进入盈利能力较强的水电与园林行业。公司上半年水电业务实现收入0.33亿元，同比增长76.97%。目前公司已拥有白莲崖和流波两座水电站，总装机容量7.5万KW，公司募集资金6.026亿元部分用于云南后续电站建设，其中恒远公司丹珠河一、二级电站完成发电量3556万度，其余三座电站有望2018年前投入运营，届时装机容量将达约25wKW。

安徽合力(600761)进军智能物流领域

公司年初公告称，控股股东安徽合力叉车集团拟实施管理层和技术骨干持股，实现产权多元化。该事项实施后，叉车集团将由国有独资公司变更为国有控股公司。今年可能实现集团资产整体上市，包括电动叉车和属具等非上市资产。

广发证券分析师刘国清认为，国内叉车企业大部分在研制AGV，公司作为行业龙头，估计已经取得实质进展。未来在AGV叉车的基础上，公司可能继续自研或并购工业软件及立体仓库业务，进军智能物流领域，已经具备工业4.0属性。估计公司全年业绩仍将实现稳定增长。

皖能电力(000543)逐步注入优质资产

公司是安徽省国资委唯一一家电力上市公司，皖能集团发电资产唯一上市平台，安徽省最大的电力上市公司。公司经营范围涵盖电力、能源、运输三大领域，拥有火电、风电及核电的多元化电源结构。

申万宏源证券分析师刘晓宁认为，皖能集团于2012年做出承诺，将最终在5年内将下属符合上市条件的优质发电类资产全部注入皖能电力，之后再次承诺在2015年8月31日前将5家标的注入上市公司，包括国电铜陵、国电蚌埠、淮南洛能、安徽电力股份有限公司和神皖能源。预计公司将继续履行注入承诺，外延收购神皖能源。