主题：特变电工增持沈变将进一步增厚公司业绩

收购沈变少数股权后公司全资拥有沈变公司。2008年9月5日，特变电工与华融信托签署了《股权转让协议书》，公司受让华融信托持有的沈变公司8000万元股权，股权转让总价款为8170.38万元。本次股权受让前，特变电工持有沈变公司89.13%股权，华融信托持有沈变公司10.87%股权，收购完成后特变电工持有沈变100%股权。
沈变近年来业绩快速增长，全资收购将进一步增厚公司业绩。根据公告显示，2008年中期沈变公司主营业务收入为14.33亿，净利润为1.36亿，是特变电工主要的利润来源之一，本次收购后，将直接提升公司2008年每股收益至少0.007元。虽然沈变股权收购对短期的业绩增长贡献微乎其微，但考虑到2009年沈变扩产产能将陆续投放市场，并且2009年该公司一半以上产能用于生产高毛利产品直流换流变，业绩的增长非常确定，少数股权的收购对公司明年业绩提升作用明显。
衡变股权增持也在公司计划中。根据公司增发计划，2008年除对沈变公司少数股权收购外，衡变公司的收购也在计划之中，增发募投资金投入后，特变电工对衡变公司的股权比例将从2007年底的63.45%上升至98.09%。从公司2007年年报中我们可以看到，公司少数股东权益在2007年达到7197万元，2008年中期少数股东权益已达到8883亿元，公司业绩的快速增长导致少数股东权益随之大幅增加。根据我们预测，2009年公司的少数股东权益将达到2.12亿元，衡变和沈变公司少数股权的回购，将大大减少公司少数股东权益的流失，提高2009年的每股收益。
订单饱满、毛利率稳定，公司基本面持续向好。增发后的特变电工将在募集资金的推动下，将突破产能瓶颈限制，继续保持公司快速发展。目前公司订单饱满，在手150亿元订单能够充分保证公司近两年的销售收入增长，而对公司业绩影响最为明显的毛利率，目前也处于较为有利时机，一方面硅钢片的价格上升幅度有限，铜价更是向下波动，对于特变电工这种长期以来致力于主动控制原材料成本的公司，目前大宗原材料价格波动是发挥公司成本控制手段的有利时机，另一方面虽然大宗原材料价格有所波动，但产品销售价格在各类原材料价格走高的情况下被推高，这类闭口合同的签订在一段时间内将使下游制造业企业享受到毛利率回升的"美好时期"。更何况2009年沈变公司将有大批高毛利的直流换流变需要交货，在订单饱满、毛利率上升的双重因素影响下，公司盈利水平仍将显著提高。
国际化进程仍在继续。作为国内输配电龙头企业，特变电工与一般输配电企业最大的不同在于公司高层的未雨绸缪，而不仅仅是企业制造规模的扩大和成本的控制。诚然我们认为一般制造业最终比拼的其实就是成本控制的能力，对这一点特变电工在行业内有比其他企业更深刻的理解。我们看重公司长远发展的，不仅是公司内部管理的能力，更包含公司国际化发展战略。2008年公司在塔吉克斯塔项目之后，又连续签订苏丹重大国际工程项目，按照公司高管的理解，最近两年公司在国际工程方面最重要的任务还是人才的培养和队伍的建设，人才和队伍建设好了，面对需求旺盛的国际工程市场，我们认为公司有理由和能力走的更远更长。
盈利预测及投资建议。我们维持对公司2008-2010年的盈利预测，即公司2008-2010年EPS为收益分别为0.75、1.10和1.49元。
公司目前股价的动态市盈率仅19倍左右，2009年的动态市盈率仅为13倍，处于历史最低水平。
我们认为作为高速增长的国内输配电龙头企业，行业处于景气周期之中，公司盈利增长清晰明确，即使充分考虑大盘继续下跌和市场整体估值下移的风险，公司目前的股价也进入长期投资价值区域，下跌空间有限。我们维持对公司的"买入"投资评级，目标价位24元。




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