主题：中国卫星：垄断国内市场

　中国卫星通过资产收购和募集资金投入，业务结构发生重大变化，由以小卫星研制为主转变为小卫星研制和卫星应用共同发展的格局。

　　2007卫星应用收入占全球卫星产业收入的比重为88%。2002-2007年年均增长率13.84%，远高于卫星制造和卫星发射的1.07%和-2.86%的年均增长率。卫星应用市场相对卫星制造和卫星发射是更加广阔的市场，增长更加稳定。

　　公司卫星制造平稳增长。未来五年相对全球停滞的卫星研制市场，我国进入小卫星的密集需求期，我们预计需求量在30-35颗。小卫星研制是公司的传统优势领域，基本垄断了国内市场，充分分享小卫星需求增长带来的订单和收入的平稳增长。

　　公司卫星应用业务收入快速增长。公司整合航天恒星和503 所的卫星应用业务，形成卫星广播通信、卫星导航、卫星遥感和卫星综合应用四大业务体系。并利用公司雄厚的技术实力和市场开拓能力拓展卫星应用产品系列，成为公司未来收入和利润增长的快速增长点。

　　我们预计2008-2010年公司每股收益分别为0.54元、0.74元和0.98元，对应的PE分别为29倍、21倍和16倍，相对于同类公司略有高估。但是FCFF 绝对估值显示公司合理价格为19.10元，同时结合公司外延式扩张可能，给予公司“增持”评级。



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