主题：外运发展:业绩维持高增长,国企改革想象空间大

研报兴业证券2015-08-21 14:43
投资要点

事件:

公司发布2015年半年报。2015年上半年实现营业收入20.54亿元,同比增长4.62%。实现归属于上市公司股东净利润4.82亿元,同比增长134.15%。实现扣非后归属于股东净利润4.62亿元,同比增长28.02%。实现EPS0.53元。

点评:

航空货代继续较快增长,东航股票减值拖累消除。2014年以来航空货运市场温和复苏,今年上半年母公司国际航空货运代理业务实现代理总量20,027.74万公斤,比上年同期增长了17.39%,其中出口货量8,369.09万公斤,比上年同期增长了32.70%;进口货量11,658.65万公斤,比上年同期增长了8.41%。我们判断,2015年公司货代业务仍将保持较快增长。公司于2009年参与东航定增,去年上半年根据相关制度要求,公司计提可供出售金融资产减值金额约20,290.53万元,这是导致公司净利润今年上半年同比大增的主要原因。虽然今年公司持有的东航、国航股价上涨的浮盈不能冲回,但是作为隐蔽资产价值,对公司正面影响明显。

中外运敦豪业绩保持高增长,国内快递市场全面开放利好公司。受益于欧美国际快递业务快速增长、欧元贬值等因素(敦豪成本欧元计价),公司合营公司中外运敦豪国际航空快件有限公司的经营情况较好,净利润同比增长约 32.76%,这是上半年业绩快速增长的主因。

中外运敦豪在上海的亚洲最大快递转运中心投入运营后,市场份额进一步巩固,目前在亚太区快递市场份额约占40%。公司与DHL于2011年续签25年合资协议,预计未来此项投资益仍将贡献可观利润。去年国务院决定全面开放国内包裹快递市场,对符合许可条件的外资快递企业,按核定业务范围和经营地域发放经营许可,利好DHL在国内拓展业务。

期待公司在跨境电商上的布局由量变到质变,国企改革想象空间大。以杭州跨境电商试验区、跨境电商立法为标志性事件,今年国家层面对跨境电商的顶层设计纲领性政策将能逐步落地,随着公司在上海布局,外运已在6个跨境电商试点城市中的5个开展业务,将显著受益。而面对保税仓模式监管趋严的情况,外运利用自身在香港的资源优势,率先布局香港的业务点(相当于香港开展保税仓模式),预计香港业务将打破公司一贯以来的“雷声大雨点小”的形象,真正让跨境电商业务成为公司新的利润增长点。旗下的电商公司、网站都有可能在顶层设计解决激励问题的基础上,迸发出巨大活力。

盈利预测与估值。预计2015到2017年EPS分别为0.99、1.13、1.28元,对应当前股价PE分别为28.4、24.8、21.8倍,继续维持“买入”评级。

风险提示。1、DHL与公司终止合作;2、跨境电商的阳光通关业务目前是仅有公司可以做,未来不排除海关会与其他公司合作,这样公司会面临竞争;3、海关对海淘市场中的灰色转运打击力度低于预期,这样公司的跨境电商通关的阳光化业务将没有用武之地。


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