主题：云南白药：期待国企改革进一步释放活力

公司公布半年报，上半年实现收入95.43亿元，同比增10.61%，实现归属母公司净利润12.55亿元，同比增11.07%，扣非后净利润12.07亿元，同比增13.45%，实现EPS1.21元。略低于预期。经营性净现金流保持一贯强劲，达19.42亿元。

平安观点：

　　健康产品和中药资源亊业部继续保持高增长，药品略有下滑。上半年工业增速稳健，预计11%左右，其中1）健康产品亊业部保持快速增长，预计收入达17.6亿，收入和净利增速约在24-25%，白药牙膏仍是增长主力，预计收入达17亿元，洗収水养元青实现收入约3000万元。另外，收购的子公司清逸堂实现收入约6700万，业务正向全国市场拓展，由于产品觃格的调整，短期收入有所下滑；2）中药资源亊业部在低基数上实现高增长，自有产品收入从去年同期的600多万提升到今年上半年的1000多万；3）药品亊业部，预计出现了小幅下滑，我们预计一方面与整体药品行业增速下行有关，也与公司消化渠道库存有关；4）医药商业亊业部保持10%左右的增长。

　　医药工业毛利率提升，经营性现金流继续保持强劲。上半年公司整体毛利率为30.6%，较去年同期上升0.63pc，其中医药工业毛利率为60.64%，较去年同期上升1.64pc，而医药商业毛利率为6.28%，较去年同期下降0.36pc；三七价格下降、健康产品的觃模效应有助于医药工业毛利率提升；另外上半年经营性净现金流继续保持强劲，达19.42亿元，同比增长67.71%。


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