主题：中信海直:低油价带来海上石油主业下滑,培训业务走出坚实一步

投资要点

事件:中信海直2015年上半年实现营业收入56423.1万元,同比减少3.88%;归属上市公司股东的净利润8271.07万元,同比下降1.23%;合EPS0.1365,同比下降7.33%。

油价低位运行海油景气下滑是公司营收下降的的主因。15年上半年公司通航运输收入尤其是海上通航收入下降,受到国际原油价格大幅降低,并持续低位运行,公司主要客户减少直升机租用架数及降低租机价格,对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了一定的不利影响。2015年上半年通航运输业务实现营业收入54184.1万元,同比下降4.08%,公司合并飞行16149架次、14390小时,同比分别减少3.70%和0.19%,其中海上石油作业飞行12260架次,同比减少1.44%,飞行10968小时,同比增加1.12%。

综合维修服务能力不断提升,通航维修业务是公司业务的重要增长点。2015年上半年中信海直维修公司完成7架直升机的大修工作,其中直九3架、羚羊3架、超美洲豹1架。按进度正在进行大修的直升机6架;完成飞机电子部附件维修90件;完成桨叶维修25片、动部件维修6件、起落架维修4台、发动机维修2台、绞车维修1台、NDT项目6项;对9个石油平台飞机加油设备检测共14次。维修业务实现共营业收入2239.1万元,同比增长1.29%,毛利率12.41%,同比增长9.56%。作为欧直公司的重要客户和合作伙伴,中信海直在欧系直升机维修领域已精耕细作多年,在直升机改装、大修、桨叶维修和机载设备维修方面多有积淀,储备了大量专业机务维修人才,我们认为公司维修业务内生外延突破在即。

培训市场大有可为,已经走出坚实的一步。中信海直2015年7月10日与中国民航管理干部学院签署《战略合作协议》,双方联合组建成立“中国民航通用航空学院”,未来将致力于成为通用航空培训领域最权威、最具影响力的培训机构。展望未来,培训业务一方面可以满足自身业务快速发展所带来的飞行员缺口,另一方面可以借着通航发展的春风扩大业务范围,公司极有可能利用现有的人才培养基础,积极介入通用航空飞行培训领域,未来发展空间巨大。

l 投资策略:通用航空10年10倍,龙头企业价值巨大。目前美国的通航飞机数量和通航产值分别是中国的170倍和150倍。2015年中国通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者,强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。展望未来,陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”,预计15-16年EPS分别为0.34、0.45,目前公司市值不到150亿,平台价值远远没有体现,继续推荐。

风险提示:通用航空政策出台低于预期,公司飞行安全事故


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