主题：深圳机场:中报符合预期,产能利用率和净利润双升

公司公布了15年中报。上半年,公司实现营业收入14.77亿元(+4.52%),归母净利润2.16亿元(+72.56%),合基本EPS0.12元。

评论:

1、上半年产能利用率和净利润双升,符合预期

上半年,公司完成旅客吞吐量1943.63万人次,同比增长12.9%;货邮吞吐量47.92万吨,同比增长6.2%;航空器起降14.99万架次,同比增长10.8%。公司实现航空主业收入10.26亿元(+13.05%),航空物流收入2.21亿元(-25.37%),航空广告收入1.23亿元(+9.81%)和航空增值收入4009万元(-4.19%)。

上半年,公司持续受益于T3航站楼投产释放的新增产能,实现营业利润2.96亿元,同比增长0.99亿元;其中航空主业实现营业利润1.01亿元,超过去年全年的0.17亿元,贡献了绝大部分的业绩增量。随着公司产能利用率的不断提升,净利润同比大幅增长,符合预期。

2、推进产能释放,深耕主业多元开拓

上半年,公司进一步优化深圳机场空域资源;协调航空公司增加宽体机投放,成功实现波音787首航,有效提升时刻利用效率。公司积极向民航局申请双跑道独立离场试验运行,争取实现2015年夏秋换季高峰小时容量提升至48架次/小时,冬春换季提升至50架次/小时。

上半年,公司加大新航点拓展力度,新开2条国内和3条国际航线,加密曼谷、普吉航线。截至6月底,共通达124个通航城市,同比增长11.7%,航线网络布局进一步优化。国际客运业务发展成效显著,国际客运量达79.3万人次,同比增长43.8%。

此外,公司积极推动物流业务转型,推进跨境电商项目落地,强化保税和跨境电子商务物流服务功能。顺丰、华航、长荣台北全货机航班相继开通,实现台湾货运直航,同时开拓了经由台北中转欧美的通道。公司制定物流设施规划实施方案,推动新货站B2、南货运区代理人仓库等设施建设,协助顺丰顺利启用华南HUB。

3、区位优势明显,受益珠三角周边需求溢出和自贸区增量需求

一方面,珠三角区域大机场(如白云机场、香港机场)吞吐量趋于饱和;另一方面,小机场(如澳门机场、珠海机场)承载能力不足,深圳机场面临区域航空需求溢出的重大机遇。近年来公司旅客量占比逐步扩大,一定程度上开始抢占临近机场的市场份额。今年4月22日,广东自贸区正式挂牌。自贸区定位于经济整合,公司将受益于自贸区带来的增量航空需求。

4、AB航站楼商业转型,16年起贡献业绩

AB航站楼建筑面积共计约21.2万平米(15.2万平米航站楼和6万平米停车场)。公司将闲置的AB航站楼出租,建设O2O空港汽车综合体。根据协议,租赁期为免租期(一年)之后十五年,租金逐年从6744万递增至18081万。此外,公司保留了对配套停车场的商业开发权及户外广告使用权和经营权。根据免租期估计,AB航站楼16年将贡献约3400万业绩,17年贡献约7000万业绩。

5、可转债全部转股,资产负债率和财务费用大幅下降

2011年,公司为了筹集T3航站楼建造费用,发行了20亿可转债。上半年,公司完成了剩余18.1亿元可转债转股。随着全部可转债转股,公司资产负债率从2014年底的37.6%下降至20.88%,财务风险大幅下降。此外,上半年公司财务费用为0.38亿元,同比下降了37.8%。

6、投资策略

公司目前产能利用率较低,PE估值相对较高,PB(LF)仅为1.72,低于其他A股上市机场。我们预测公司15~17年每股收益分别为0.21、0.29、0.35元,公司股价受深港通和自贸区催化作用,应享受一定溢价,但是目前股价上已经有所反应,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示:民航事故、宏观经济大幅下行


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