主题：深圳机场:时刻放量带来高增长,国际航线将迎来突破

事件:015年上半年深圳机场实现营业收入14.77亿元,同比增长4.5%;利润总额2.96亿元,同比增长50.5%;归属母公司所有者净利润2.16亿元,同比增长72.6%。

时刻放量带来航空主业大幅增长、可转债转股后财务费用下降是上半年业绩高增长的主要原因。深圳机场2015年上半年时刻继续放量,T3航站楼正处于产能爬升期,2015年上半年深圳机场完成航空器起降架次14.99万架次,同比增长10.8%;旅客吞吐量1943.63万人次,同比增长12.9%;货邮吞吐量47.92万吨,同比增长6.2%。2015年1-6月,实现营业收入14.77亿元,同比增长4.52%,其中航空保障与地服业务实现营收10.70亿元,同比增长11.60%。在成本端,费用大幅降低是总成本下降的主要原因,由于可转债大量转股导致财务费用同比分别下降37.8%,营业总成本显著下降,同比减少3.10%。

受益区域需求溢出,双跑道独立离场后时刻有望继续放量,产能利用率仍有大幅提升空间。珠三角地区对航空需求较高的内生增长,18年初白云机场T2航站楼建设完成之前,深圳机场将享受区域需求溢出的窗口期。伴随深圳机场T3航站楼产能利用率的攀升和时刻资源的陆续释放,同时受益珠三角地区航空需求溢出,深圳机场航空业务未来几年保持10%以上高增速是确定性的。我们继续看好其未来成长性。

时刻利用效率进一步提升,国际化将迎来突破。2015年上半年,深圳机场通过优化空域资源、增加宽体机投放比例等措施提升时刻资源利用效率,成功实现波音787首航,可保障全部民航商业机型。同时深圳机场14年国际航线占比仅5%,因而大力拓展国际航线成为公司未来重点方向。2015年上半年新增3条国际航线,并加密曼谷、普吉航线,国际客运量达79.3万人次,同比增长43.8%。

投资建议:净利率正在逐步恢复,业绩确定性向上。机场的产能投放呈现较强的超前性和离散型特征,这也是机场行业盈利出现周期性(收入稳步增长,但成本阶梯式增长)的根本原因。由于产能利用率的不断攀升,收入端提升对于业绩的高弹性将逐步体现。15年是公司业绩拐点,未来将迎来高速成长期,深圳机场国内航线占比达95%,机场收费改革弹性最大,国际航线提升空间大。同时深圳战略地位提升航空需求强劲,公司是深市唯一机场标的,极具稀缺性,深港通和粤港澳自贸区等事件性催化。当前,深圳机场市值170亿(不到上海浦东机场的30%),机场经营具有垄断性,公司市值空间巨大。目前深圳机场PB为1.73倍,相较于同类公司等仍有较大提升空间。我们预计公司2015业绩反转,2016年后仍将保持快速增长,预测公司2015-2016年EPS(稀释后)为0.25、0.35元,对应PE为33、24倍,公司有三重催化、市值仍有较大提升空间,继续看好。

风险提示:航空需求下滑,T3产能爬升低于预期,突发疾病和安全事故。


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