主题：中国神华:上半年业绩同比降46%,估值优势明显

上半年业绩同比回落46%,其中煤炭盈利降59%。

公司15上半年实现归母净利润117.3亿元,同比回落45.6%,折合每股收益0.59元,其中单季度EPS分别为0.29元、0.30元。公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的经营收益由14年上半年的43%、29%、25%和3%优化为15年上半年的28%、44%、26%和2%。煤炭业务经营收益同比回落58.8%至62亿元,发电和运输业务收益分别为99亿元和58亿元,同比分别下降1.4%和33.2%,其中发电业务利润表现较好。

煤炭:产销量同比分别降10%和24%,煤价同比下降14.2%。

受煤炭市场需求不足、政府限产等因素影响,公司上半年完成原煤产量13940万吨,回落10.1%;煤炭销售量17780万吨,同比下降24.2%,其中外购煤销售量为3950万吨,同比下降51.1%,占公司煤炭总销售量的比例由14年上半年的34.4%下降到22.2%。公司上半年加权平均煤炭销售价格316.0元/吨,同比下降14.2%,自产煤吨煤成本117.3/吨,同比下降6%。

电力:发电业务盈利占比高达44%。

上半年实现发电量1004.2亿千瓦时,同比下降5.7%。集团总装机容量达到46428兆瓦,较去年增加5528兆瓦或增加13.5%。上半年发电分部共耗用神华煤3850万吨,占公司煤炭产量的27.6%。公司继续推进燃煤发电机组“超低排放”技术,上半年新增及改造7100兆瓦“超低排放”机组。

运输和煤化工:运量下降和烯烃价格回落影响盈利。

(1)运输业务:公司自有铁路运输周转量达985亿吨公里,同比下降10.0%,自有港口下水煤量为7450万吨,同比下降15.1%。由于运量下降,公司运输业务盈利下滑明显。(2)煤化工:上半年公司生产烯烃32.1万吨,同比增长8.9%;综合售价7544元/吨,同比降15.3%。由于价格大幅回落,公司煤化工业务经营收益同比下降42.8%至5.6亿元。

预计15-17年业绩分别为1.12元、1.22元、1.30元。

预计15-17年公司EPS分别为1.12元、1.22元和1.30元,尽管由于煤价下滑和运量回落,公司15年业绩下降幅度约40%,但公司目前PE和PB分别为15倍和1.1倍,几乎均为煤炭行业最低水平。公司积极转型清洁能源业务,国企改革预期也较强烈,维持“买入”评级。

风险提示:煤价继续回落,公司业绩大幅下滑。


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