主题：京东方A:2季度盈利能力下滑,行业景气下行

京东方A:2季度盈利能力下滑,行业景气下行

2季度营收同比增速明显,系新增产线贡献,但环比增长乏力,符合行业景气高点已经过去的趋势:2季度营收113.88亿元,同比上升41.97%,环比下降1.68%。同比增长显著源于新增的合肥8.5代线今年2季度产能较去年同期增长显著:去年2季度合肥8.5代线刚进入量产,一期产能在30K左右,而到去年年底产能已突破100K/月,今年上半年该产线处于满产满销的状态。而环比下降则说明公司营收增长乏力:一方面2季度较1季度有更多工作天数,且2季度是传统的小旺季;另一方面重庆8.5代线于今年3月份开始投产,新增产能,但2季度营收却低于1季度,这说明面板价格下降较快,符合行业景气高点已经过去的趋势。

2季度毛利率环比下滑,盈利能力低于市场预期,符合我们预期,与面板行业大周期向下的趋势一致:2季度毛利率22.64%,同比下降0.73个百分点,环比下降2.25个百分点。我们判断,毛利率下降系面板价格快速下降导致。由于大陆面板厂商积极扩产,而且三星和LG也在投10.5代线,厂商压价保量、行业供过于求的状况短期内难以改善,预估面板价格下降的趋势难以逆转,预估公司下半年毛利率会继续下行。

后续关键在于转型战略能否顺利实施,智慧系统、智慧健康新业务布局值得关注:继液晶电视、笔记本、平板之后,智能手机出货量亦增长乏力,未来面板行业需求主要靠产品尺寸不断变大来维持。可以预见,在3年后京东方在全球份额成为龙头,增长空间将受限。故公司布局新业务的意义凸显。公司未来主业以DSH概括,分别指显示、智慧系统和智慧健康,显示即传统面板业务,而后续关键看点在于智慧系统和智慧健康新业务能否顺利实施。目前公司推出的智能系统产品Alta获得iF产品设计金奖;且在智慧健康的布局上动作频频,以收购明德医院迈出智慧健康医疗事业的第一步,并积极与Dignity、IBM建立合作合作建设尖端数字医院及研发中心,后续值得关注。

盈利预测与评级:全球面板厂商扩产积极,龙头三星和LG也在投10.5代线,预计行业供需关系将继续恶化,行业大周期下行,下调公司为“中性”评级。2015-2017年EPS为0.08元,0.09元和0.09元。但公司系大陆面板厂商龙头,福州8.5代线和合肥10.5代线的后续投产有望进一步加强公司的全球份额,对行业影响力将进一步提升;且公司在积极布局新业务,进军智慧系统、智慧医疗,打造第二主业,后续有跟踪研究的价值。


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