主题：海信电器:出口稳定收入增长,但盈利能力下滑

研报瑞银证券2015-08-25 09:35
收入利润小幅增长,业绩低于我们和市场预期

公司上半年营收140亿元,同比增长5.6%,实现归属于上市公司股东的净利润6.3亿元,同比增长2.0%,EPS 0.48元,低于市场和我们的预期。上半年经营性现金流量净额5.3亿元,同比下降65%。

出口增长较快,内销规模料将保持稳定

2季度公司收入同比增长2%,归属于母公司股东的净利润同比下降9%,增速环比1季度的+9%和+6%均有下滑,我们认为主要源自行业增长放缓和公司内外销收入结构改变。产业在线数据显示,2季度LCD销量同比下降5%,显著低于1季度的同比增长2%,我们认为主要源自消费低迷和更换需求趋于平稳。上半年国内销售同比增长1.7%,海外销售同比增长18%,占营收比重提升至1/3。由于对CRT电视的替代接近尾声,未来几年国内销售规模或将保持稳定。公司上半年推出激光电视、ULED电视等新品,但由于对显示效果的边际提升递减,对销售的拉动减弱。出口受益于液晶电视面板产能持续向中国转移,我们预计仍有望保持较快增长。

结构改变拉低盈利能力,智能电视用户活跃率有待提升

上半年毛利率同比下降1个百分点至15.2%,我们认为主要受低毛利率的出口占比上升影响。虽然上半年销售费用率同比下降0.4个百分点,但净利率同比下降0.2个百分点至4.5%。如果未来出口增长持续超过内销,销售净利率仍有可能继续下滑。6月底公司累计激活智能电视用户1080万,日均活跃用户406万,日均活跃率37.5%;公司用户数继续领先行业,日均活跃率基本和行业持平,公司仍继续努力增强视频和游戏等对消费者的吸引力。

估值:维持盈利预测和“中性”评级

我们维持公司2015/16/17年EPS预测为1.18/1.28/1.31元,基于瑞银VCAM贴现现金流工具(WACC假设为7.3%),维持“中性”评级


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