主题：中信海直(000099)低空开放值得期待

2015 年上半年公司实现主营业务收入5.64 亿元，同比减少3.9%，主营业务成本3.87 亿元，同比减少1.7%，最终公司实现归属母公司净利润0.83 亿元，同比减少1.2%，因可转债转股，每股收益减少7.3%，低于预期。
油价低位拖累海上业务；陆上业务表现强劲；维修业务稳定增长。1）国际原油价格持续低位拖累海上石油市场需求，但公司飞行小时数仍同比增长1.12%，但燃油附加费减少、供需恶化导致单价下跌。2）陆上通航业务保持强劲增长势头，虽作业小时有所下降，但小时单价提升助推营业利润率同比上升6.5 个百分点，最终净利润同比增长36.5%。3）维修业务收入净利润同比增长17.8%。
主业利润率下降，财务费用下降减缓净利润降幅。虽然航油成本下降、公司积极退租带来主业成本同比1.7%的下降，但海上石油直升机租机价格降低拖累主业增长，主业利润率仍同比降低1.4个百分点。所幸利息支出减少，汇兑收益增加大幅减少财务费用，最终净利润同比仅下降1.2%。
发展趋势
低空开放倒计时，竞争优势确保业绩释放。公司具备先发优势，海上业务龙头地位显著；陆上及维修业务需求稳健增长，未来将随低空开放而释放。通航行业安全第一，准入门槛不会随政策开放而下降。我们认为公司的核心竞争力是多年经营累积的结果，短期内无法复制或超越，政策放开将首先收益。
盈利预测调整
维持2015/16 年归属母公司净利润2.69 亿元/3.49 亿元不变，对应每股收益分别为0.44 元和0.58 元。
估值与建议目前2015 年的市盈率为55.3 倍，相较于上下游企业估值折价较高。我们看好公司在政策红利下的业绩潜力，维持“推荐”评级。考虑上下游板块估值中枢上移，将目标价从22 元上调36%至30 元，对应68x 2015 P/E。
风险
海上石油市场开发放缓，人民币贬值。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。