主题：深圳机场增长明确，估值偏低

　航空主业增长平稳
　　目前公司日均飞机起降架次在510架左右，基本接近产能，在第二条跑道投产前，增长空间有限。货运业务在珠三角出口放缓的带动下出现大幅下滑，认为珠三角地区出现的问题是暂时的，未来仍有较大的发展潜力，但市场的恢复可能还需要时间。结合公司基地航空公司及UPS的安排，2010年以前公司货运业务增长亦有限。
　　广告业务锁定利润
　　08年，公司开始对广告业务实行特许经营，并分别通过持股95%的机场广告公司就户内、户外广告签订了为期3年的合约，广告费合计7.3亿元，公司2008-2011年广告收入分别同比增长23%、33%、56%和26%。
　　投资双流机场
　　目前双流机场正积极准备上市，我们估计公司持有双流机场股份21%股权的市价在6.47-7.01亿之间，较目前的账面价值有较大的升幅。
　　扩建对业绩的负面影响较小
　　扩建后折旧的大幅增加将导致公司业绩出现短暂的回落，但是相比其他机场扩建，公司所承担的固定资产是最小的，同时由于深圳地区航空需求自06年以来一直处于被压抑状态，预计扩建后将有较大幅度增长，因此扩建对公司业绩的影响较小。
　　投资建议
　　公司08至10年每股收益分别为0.23元（剔除赔款的影响为0.34元）、0.41元和0.48元。结合相对估值和绝对估值，我们认为公司合理股价为7.48-8.42元之间，相对目前的股价有较大空间，给予买入的投资评级。


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