主题：中国神华:上半年业绩符合预期,维持买入评级

研报群益证券(香港)2015-08-28 11:02
结论与建议:

上半年净利降46%:公司发布半年报,2015H1实现营收878亿元,yoy-32.1%,实现净利润117亿元,yoy-45.6%,折合EPS0.59元,与此前发布的业绩快报一致,符合预期。单季度来看,公司Q2实现营收479亿元,yoy-30%,实现净利润60亿元,yoy-46%,折合EPS0.30元。

煤炭及电力销售量价齐跌:煤炭业务方面,受下游行业需求、天气等因素影响,报告期内公司实现煤炭产量1.39亿吨,yoy-10%,销售量1.78亿吨,yoy-24.2%,平均销售价格316.0元/吨,yoy-14.2%。该业务实现营收622亿元,yoy-40%,毛利率为19.2%,同比略升0.4个百分点;电力业务方面,受非化石能源发电占比上升等因素影响,报告期内公司实现售电量 93.62十亿千瓦时,yoy-5.8%;平均售电电价343.2元/兆瓦时,yoy-4.7%。该业务实现营收336亿元,yoy-9.4%,由于煤炭价格下跌,毛利率为37.6%,同比提升3.3个百分点。

动力煤Q4有望止跌企稳:受煤炭、火电需求等不明朗因素影响,公司预计2015年 1-9月归属于公司股东的净利润下降幅度可能达到或超过50%。根据我们监测的数据显示,环渤海动力煤价格指数最新报价为410元/吨,yoy-14.4%,较6月底下跌1.9%。短期来看,受宏观经济增速放缓影响,下游用煤需求疲弱,动力煤仍在寻底,但是在当前煤炭行业亏损面较大、毛利率创历史新低、利润连续三年负增长的情况下,我们预计煤价下跌空间已经不大。展望未来,我们认为受冬季取暖用煤旺季的影响,动力煤价格止跌企稳的概率较大。

盈利预测:鉴于宏观经济下行压力加大,煤炭价格尚未止跌,我们分别下修公司15/16年的盈利预测9%和11%,预计公司2015/2016年别实现净利润237亿元和288亿元,yoy-35%和+21%,折合EPS 1.19和1.45元,目前A 股价对应15/16年的PE 分别为11.5和9.5倍,PB 为0.94倍,H 股股价对应的15/16年PE 分别为9.1和7.5倍,PB 为0.74倍。鉴于公司估值处于历史低位,因此我们维持买入评级。


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