主题：中国国航：看好旺季优势国际长航线发力 增持评级

2015-08-28 17:43 | 评论 | 分享到： 作者：来源：申万宏源　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司发布半年报。报告期内，公司实现营业收入511.15亿元、实现归属净利39.38亿元，同比分别增长4.07%及730%。

　　业绩高增长，经营渐入佳境。1）分行业看：客运收入同比增长3.5%，占比97.7%，货运收入同比增长9.32%。公司持股51%的国货航上半年扭亏为盈，实现净利润1.08亿元（去年同期为亏损1.31亿元）。分地区看：报告期内国内客运收入占比66.79%，同比增长1.76%，国际航线收入占比27.26%，同比增长11.16%。国际航线货运收入提升6.44%至30.3亿，占货运收入比重的70%。2）经营数据显示渐入佳境。1-7月国航实现整体、国内、国际RPK增速分别为10%、9%及14.2%，ASK分别为10.7%、9%及15.4%，需求增速略小于供给增速，客座率80.1%，同比下降0.5个百分点。但6月及7月连续两个月当月供需差（需求增速-供给增速）为正，整体供需差分别为0.2及0.7个百分点，国际航线RPK增速提升至15%以上，7月更是提升至18.5%（ASK为16.6%，供需差接近2个百分点），凸显旺季国航长航线优势，当月整体客座率81.4%，同比提升0.5个百分点。3）上半年公司不含燃油的客公里收益为0.51元，同比提升1.71%，其中国内提升3.81%，国际航线由于新开航线培育期及运力投放增速较快，下降0.46%，综合来看供需结构改善后，收益水平得以提升。

　　汇率影响有限。截至2015年6月30号，公司美元带息负债共815亿元人民币，占比71.3%，公司测算人民币对美元每波动1%，影响净利润4.68亿元，影响占比4.4%（我们此前给予国航106亿元的税后净利润的盈利预测，包含全年人民币贬值1个百分点的假设）。我们认为国际油价近期低位运行足以对冲人民币短期贬值的风险，且会持续催化航空公司业绩。

　　行业高景气，三季度旺季更旺正在实现。1）8月前三周，全行业客座率分别达到85.5%、86、85.1%%，同比分别增长3.8、2.3及0.6个百分点，裸票价同比分别增长8%、10及10%%，呈现高景气度。2）7月优秀数据验证国航优势长航线旺季具备发力空间，值得期待。

　　公司拟进行非公开发行，若完成后，将有助于公司：1）进一步优化机队结构，增强北京枢纽影响力。15架B787飞机全部投入使用后，预计增加营收72.15亿元/年。2）提高直销收入占比。3）打造空中互联网平台，抢占入口，拓展增值收入。3)补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力。

　　维持盈利预测、强调“增持”评级。1）由于非公开发行尚需有关部门审批，我们暂维持2015-17年国航EPS0.82、0.97及1.05元，对应PE分别为9、7及7倍。2）我们看好暑运旺季国航传统优势长航线发力。中美、中欧等长航线是国航传统优势，海外网络布局最完善，有助于提升国航在三季度旺季行情中的表现。故强调“增持”评级。


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