主题：一汽夏利：一汽丰田渐入佳境 支撑业绩成长

　消费结构升级影响公司销量公司销量在经过2005年的高速增长以后，2007年销量开始下滑。
　　2008年1-8月份累计销售11.96万辆，同比下滑1.09%。公司新款威志在9月8日才上市，我们认为新产品的市场预热将需要一段时间，对今年销量的影响不会明显，预计全年公司产品销量相对去年略有增长。
　　公司本部亏损短期难以扭转公司汽车制造业的毛利率在2005年之后持续下滑，2008年中期的毛利率仅为7.01%；公司未来3年将推出5款新产品，对应的产品开发以及产能建设等项目上的大规模支出，将使公司成本费用压力难以缓解，而1L及以下排量消费税的调整对公司影响很小，因此我们认为本部亏损在未来两年内难以扭转。
　　一汽丰田有望持续高速增长2008年1-8月公司累计销售24.2万辆，同比增长58.03%；在上半年行业成本上升的压力下，一汽丰田通过内部成本控制，净利率由2007年的5.04%提高的6.83%，我们认为在丰田的精益生产管理推动下，该公司的盈利能力仍有上升空间；在消费者对燃油经济性的重视程度逐渐提高的背景下，日系品牌具有相对的市场的优势，而公司的产品线相对健全，我们认为其产品有望优于行业的增长水平；公司在明年将推出新皇冠以及城市型SUV RAV4，其中RAV4将是东风本田CRV强有力的竞争对手，我们认为产品线的衍生将提高公司的市场拓展空间。
　　盈利预测我们预测公司2008年-2010年的每股收益分别为0.10元、0.22元和0.31元。按照目前股价，公司2008年-2010年的动态市盈率为33.79倍、15.98倍、11.05倍。相对行业内的其他公司并不具有相对估值优势，我们给予“持有”的评级。
　　风险提示原材料价格继续上涨，公司成本压力进一步加大；国内乘用车市场在用车成本上涨等因素的影响下，消费需求进一步受到抑制。



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